仰观宇宙之大俯察品类之盛

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  发布者:胡敏 |  浏览(636) 评论 (1)  | 发布时间:2017-09-14 14:45:34 最后更新时间:2017-09-14 14:45:34  
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央行探索系统性风险宏观审慎管理框架 人民币国际化潮流难挡
张奇;孙美
本报记者 张奇 实习生 孙美琦 北京报道

导读

陆磊称,目前正在探索跨境资本流动以及金融风险的总体性风险、系统性风险的宏观审慎管理制度框架。“这就是一个对手方,在大家一致看好某个东西的时候给大家降降温,一致看空时为大家提提劲。”

9月13日,人民币兑美元中间价调贬105个基点,报6.5382,为连续第二日调贬。

市场人士认为,近期人民币汇率企稳回升背景下,央行进行反向调整将外汇风险准备金调整为0,传递出不希望人民币持续单边上涨的信号,升值势头有所缓解。

“我们处在一个变化时代,这种变化使得资本流动、汇率影响因子变得更加复杂和高频。”9月13日,国家外汇管理局(下称“外汇局”)副局长陆磊在“人民币与外汇市场论坛”上表示。

华融证券首席经济学家伍戈称,对人民币汇率的判断,表面上只是对人民币金融资产价格的判断,但复杂之处在于,背后隐藏着国内外投资者对中国经济方方面面的关注。

当然无论人民币年内走势如何,其走向国际化的大方向无疑是既定的。此前,央行行长周小川表示,较早参与开放和竞争的大多数行业最终都发展壮大得快、竞争力强,并力陈金融服务业对外开放的必要性。外汇局局长潘功胜也表示,“打开的窗户不会再关上”。

不过实现资本项目可兑换、人民币国际化仍面临诸多制约。中国银行(香港)发展规划部人民币业务处主管杨杰文认为,现在因为境内外工作时间、系统连接等问题,互联互通仍有不少问题待解决。

人民币汇率将更具弹性

陆磊认为,由于各类投资者把一些很遥远的微观现象认为是影响币值的因素,如关注微观杠杆率、商业银行资产质量等,因此汇率影响因子变得更加复杂、高频。

“这也使得当初仅从几个变量出发来关注人民币对主要货币、一篮子汇率的时代可能已经过去,对需要的知识量、信息量、信息处理速度和方式提出新的要求。”陆磊称。

他认为,一个非常关键的方面是金融市场的基础设施要能实时反映各个交易者、交易量、所需要清算额度及是否具有中央对手方等,确保每一天、每一个时点是相对平稳的。

此前外汇局在传达学习第五次全国金融工作会议精神时,表示要构建跨境资本流动的宏观审慎管理和微观市场监管体系,加强事中事后监管,防范化解跨境资本流动风险,维护国家经济与金融安全。

据悉,这一机制也能有效缓解市场一致性预期。其实在过去以货物贸易为主的时代,一致性预期是不存在或冲击相对较小的,但近半年到一年时间,可以清晰看到一致性预期存在的冲击力,先是出现人民币贬值压力,最近又出现较明显的升值。

陆磊称,目前正在探索跨境资本流动以及金融风险的总体性风险、系统性风险的宏观审慎管理制度框架。“这就是一个对手方,在大家一致看好某个东西的时候给大家降降温,一致看空时为大家提提劲。”

未来金融走向开放无疑为大趋势。陆磊认为,如果有更多的中资走向国际,外资走入中国市场,“散户+羊群效应”的情况有可能改变,毕竟国际机构经历多轮危机,知道如何通过多种方式实现风险管理。

不过业内人士认为,资本项目可兑换和人民币国际化进程的快与慢,从过去几年的事实来看,很大程度上受制于人民币汇率。“过去两年多,由于人民币单向贬值预期强烈,资本项目可兑换、人民币国际化从某种意义上来说,几乎是暂停的。”伍戈称。

因此未来人民币国际化进程也与汇率走势相关。陆磊称,未来汇率将更具弹性,完善以市场供求为基础的汇率形成机制的方向不会变。现在要坚持优化收盘汇率+一篮子汇率变化的人民币兑美元汇率的中间价形成机制,同时引导实体经济更多用相关币种进行贸易、投资、结算。

人民币国际化趋势难点

不过,资本项目可兑换、人民币国际化并非一蹴而就,金融基础设施便是其中一环。

贝莱德资产管理北亚有限公司董事总经理潘詠年称,外资在进入中国市场时面临准入渠道的合理化;对冲工具相对有限,货币市场不统一,存在离岸、在岸市场。

“进入渠道越来越宽,有QFII、RQFII,有沪港通、深港通、债券通等。但是从资产管理角度来说,任何一个渠道都需要成本,渠道多了会影响资金进入市场,作为资产投资人,最好是等到一个完美的渠道。”潘詠年称。

中国银行(香港)发展规划部人民币业务处主管杨杰文称,在不改变国内制度的前提下,通过一些渠道,如债券通、深港通等,满足跨境投资的需要,是一个非常理想的模式,因为利用这些渠道,建立离岸人民币市场,也能为境内提供监管经验。

不过实际操作中也会面临一些问题,杨杰文举例称,如投资者通过深、沪港通买香港股票再卖出时,存在离岸人民币市场深度是否足够的问题,如果很多人卖出港股,离岸人民币流动性是否面临压力。

“在实操上,因为支付过程并不是我们先拿到港币,兑换成人民币后再汇到境内,而是结算银行要先把人民币汇到境内,这其中存在兑换风险的问题。主要原因在于境内外规则不一样。提早把人民币汇到内地,是因为中登公司需要下班前收到人民币,当天分给券商,但是香港股票结算系统,资金交收是在下午6点,即6点后才能收人民币。”杨杰文说。

对此他建议,一是时间上要覆盖欧美时区;二是要实现DVP/PVP,境内大额支付系统和境内的其它交易系统相勾连,此外和境外的主要金融基建相勾连;三是可以借助金融科技协助金融机构管控风险;四是离岸市场下一步发展,需要更完善的流动性安排。

在陆磊看来,未来理想的外汇市场人民币的全球市场应该是统一的,只是因为时差的原因在不同地方有交易,但是参与主体应该是同样的,这样就不会形成离岸、在岸差异,也不会形成套利性的跨境资金流动。




“中国制造”还是“韩国制造”? iPhone依然牵动全球手机产业链
藏瑾
本报记者 藏瑾 深圳报道

北京时间9月13日凌晨,“预热”半年有余的iPhone新产品终于进行了官方发布。

其中,十周年纪念版iPhone X被库克称为“代表手机未来的发展方向”。虽然没有意外惊喜,但已被“剧透”的无线充电、取消Home键、OLED全面屏、垂直双摄像头、人脸识别(Face ID)解锁等特征得到了证实。

从2007年第一代iPhone发布到iPhone X(iPhone10)发布的十年,也是智能手机普及的十年,如今手机行业高度成熟,苹果也已失去乔布斯时代的颠覆性光环,但其对产业链的影响仍不可小觑。

集邦咨询半导体研究中心研究经理黄郁琁分析认为,无线充电、人脸识别、深度摄像头等苹果发布的新特征一定会带动其他厂商的跟进。

在手机中国联盟秘书长老杳看来,选择Face ID是本次苹果新产品的最大的亮点,在屏下指纹技术尚未成熟的情况下,Face ID的解锁途径优于三星的虹膜识别方案。另外,无线充电此前已经在安卓厂商有较多的应用,苹果对产业的带动作用强于三星,但最后能否真的大规模普及有待观察。

产业链闻风而动

在消费电子的技术演进中,除专业判断外,巨头有强烈的引领和示范作用。

就时下手机厂商纷纷推出的全面屏产品而言,因为目前屏下指纹方案尚不成熟,Face ID成为苹果选择的替代方案。而业界普遍认为,明年屏下指纹技术会逐步实现量产,彼时面部识别是否还是一个好的方案?老杳认为,还需要看技术的成熟和和使用体验。黄郁琁也指出,苹果过去曾推出了Force Touch技术,效果呈现并未获得普遍跟进,而后延伸出的3D Touch技术因为良好的体验才获得广泛跟进。

在黑暗中也能轻松解锁的“黑科技”Face ID的实现很大程度上来自于iPhone X前置的3D摄像头和A11强大的神经计算能力。3D传感器厂商奥比中光创始人兼CEO黄源浩介绍,发布会现场展示的Face ID录制、解锁、动画表情、京剧变脸等功能的实现都需要用3D传感器。此外,3D传感器在手势识别、背景虚化、游戏交互等多方面也有应用。

3D传感供应链也由此站上了风口。英国威尔士的一家公司IQE并不知名,但今年的股价已经上涨了3倍,原因是其被认为为iPhone的3D追踪技术生产激光二极管晶片。

集邦咨询Trend Force数据显示,在iPhone的带动下,2017年移动终端3D感应模组市场产值将为15亿美元,2020年产值将成长至140亿美元,年复合成长率为209%。

奥比中光财务总监陈彬向21世纪经济报道记者介绍,苹果2013年收购了3D体感技术提供商Prime Sense,自己拥有了3D传感技术。而安卓厂商则需要寻找供应商,目前正纷纷跟进。作为国内唯一一家全自主知识产权消费级3D传感器的公司,目前奥比中光正与国内安卓厂商进行技术对接。据他介绍,目前前置摄像头主要使用结构光方案,后置3D摄像头方案则不一定使用结构光方案,成熟还需要一到两年。

另一大改变是从iPhone 8开始,苹果终于支持了无线充电。共享充电宝企业小电的硬件总监方书龙向21世纪经济报道记者介绍,苹果的充电方案随时可能对充电宝行业带来颠覆,一直在密切关注。“如果苹果是做WiFi等远距离的无线传输对行业来说会是革命性的,影响会很大。苹果选择了近距离的QI方案,目前市面上的无线充电都可以兼容,会助推无线充电起量,没有带来质的变化。”他也表示,目前正在关注苹果的快充。

由于金属机壳对电磁场的屏蔽和吸收不适宜无线充电技术,随着无线充电的普及,手机外壳也被认为会向3D玻璃、陶瓷方向发展。可以看到,iPhone 8系列和iPhone X均采用了3D玻璃后盖。而产业链也早已开始布局,据了解,国内企业中,手机金属外壳代表企业通达集团以及比亚迪电子、瑞声科技、胜利精密都在布局3D玻璃。而以玻璃精雕机和玻璃热弯机为代表的玻璃加工设备也被认为将迎来景气周期。

中国制造vs韩国制造

9月8日,韩联社的一则题为“以苹果公司的最大竞争对手三星为代表的韩国制造商握有iPhone 8售价的决定权”的新闻引发了韩国网友的热议,韩国网友戏称“新iPhone应该写上韩国造”。

报道称,iPhone 8使用的NAND闪存相当一部分是由占据世界市场份额第1位的三星电子和第4位的SK海力士提供。而且手机OLED市场,三星占据97%的市场份额一家独大。iPhone 8所用的双摄像头组件大部分都是韩国电子零件制造商LG旗下子公司LG Innotek生产,iPhone 8还使用了三星电子和韩国中小企业制造的用于智能手机的PCB印制电路板。而这些正是手机的核心零部件,在手机成本中占据大头。

事实上,苹果的供应商遍布全球,其中以中国最多,700多家供应商中有300多家来自中国,比如蓝思科技和伯恩光学提供屏幕玻璃,歌尔声学提供声学模组,德赛电池和欣旺达提供手机电池,金龙机电提供线性马达,环旭电子提供WiFi模组,富士康提供组装服务等等。

但不难发现,这些企业除了部分提供高精尖技术外,大部分集中在防水部件、声学模组、马达、外壳、连接器等外围部件供应与代工制造阶段,附加值并不高。

老杳对21世纪经济报道记者分析,iPhone新机供应链最大的变化在于三星垄断了iPhone X的OLED屏幕。目前的苹果供应链上,核心器件以韩国为主,且韩国企业处于上升阶段,日本企业近几年来是不断下降的状态,中国企业正在慢慢壮大,逐渐深入介入,未来会越来越重要。

苹果的权威分析师凯基证券(KGI)郭明池此前表示,iPhone今年价格更高,不完全是苹果自身的原因,三星在供应链中的角色可能推高iPhone的价格。

因此,资深通信专家项立刚也发表观点认为,随着新iPhone的发布,行业的领先由苹果转向三星。“三星掌握着从芯片到闪存到屏幕的手机全产业链的核心,苹果有很强的品牌号召力和很高的利润,但是对产业的重大影响力不如三星,苹果被三星卡脖子的状况更加明显了。iPhone X后续的供货目前也难以保证。”

当然,苹果也在努力增强自身对产业链的控制力。从上半年知会Imagination将弃用其产品到最新的A11芯片上采用自研GPU,从与高通的官司和与英特尔的合作,到对面板公司LGD的投资、参与对东芝的收购等等都体现了这样的方向。此外,其也在AR、人工智能等前沿技术上进行布局和押宝。

但在手机市场增量见顶的当下,面对不断壮大的安卓阵营,下一个十年苹果能否保持旺盛的创新能力和对产业的引领地位,仍是未知数。




苹果新品引渠道争抢 中国区业绩有望翻红
陶力;韦静

本报记者 陶力 实习生 韦静 上海报道

苹果产业链躁动

北京时间昨日凌晨,苹果发布新一代三款iPhone,引起了果粉的热烈关注,中国市场的多家电商也在当日推出了预售服务。

同时,整个智能手机行业也都在翘首以盼新一代iPhone的面世,苹果过去每一次变革,都带来了新技术的大范围应用,进而推动了手机供应链的变革。这次,采用OLED全面屏、引入人脸识别(Face ID)解锁技术等变化得到了证实,但会否带来手机供应链的变革还有待观察。

导读

咨询机构弗若斯特沙利文大中华区总裁王昕在接受21世纪经济报道记者采访时认为,新款iPhone回归双面玻璃机身、取消home键的全面屏设计,以及无线充电等重大的技术突破,刺激了消费者的购买欲望。但他判断,苹果有机会取得暂时的成功,但难以扭转中国买家选购本土品牌的长期趋势。

一夜之间,新款iPhone刷爆了整个网络。

9月13日凌晨,苹果公司在最新的发布会上,一口气带来了三款新品,分别是iPhone 8,iPhone 8plus及iPhone X。售价近万元人民币的iPhone X毫无争议地登上了百度、微博等平台的热搜榜单。只需看一眼便能解锁的人脸识别功能,也被网友各种调侃,热情的果粉依然对它情有独钟。

21世纪经济报道微信公众号对此发起了一项调查,在名为“你会选择哪一款iPhone?”的问题中,32%的读者选择了iPhone X。由于其iPhone X 256G版本的官方售价高达9688元,无形中给了电商分期付款业务一些机会。

作为最红“IP”,苹果新品引发了经销渠道的争抢和借势营销。天猫、京东商城、分期乐商城等均推出了分期付款、现金券,以旧换新等措施。黄牛的饥饿营销甚至已经将iPhone价格炒到两万元以上。此次新品发布恰逢苹果十周年,再加上外观和性能的诸多变革,国内市场可能将迎来新一轮的换机周期。

咨询机构弗若斯特沙利文大中华区总裁王昕在接受21世纪经济报道记者采访时认为,新款iPhone回归双面玻璃机身、取消home键的全面屏设计,以及无线充电等重大的技术突破,刺激了消费者的购买欲望。“苹果在硬件配置方面创新不足,小米、三星、vivo、努比亚等品牌已经表示将发布全面屏手机;在人脸识别方面,三星今年初推出的S8就加入了人脸识别技术。”

他判断,苹果有机会取得暂时的成功,但难以扭转中国买家选购本土品牌的长期趋势。

渠道下沉

9月12日上午,分期乐商城率先发布消息,将全网首家开卖iPhone新品,并为用户提供36期分期服务。其中,iPhone 8和iPhone 8Plus已开放售卖,iPhone X则启动预约。几个小时后,天猫商城也发布了同样的消息称,已确定新iPhone将于9月13日在天猫苹果官方旗舰店正式揭晓。而京东预约平台也借苹果新机上市推广白条业务。

到了下午6点多,距离苹果发布会还有六个小时左右的时间,天猫和京东商城两大平台开始借势,陆续向媒体发出通稿,并一再强调自己首发的地位。传统的销售渠道,则几乎没有声音发出。

分期乐电商业务部总监周天牧告诉21世纪经济报道记者,苹果对年轻人的吸引非常强劲。在综合电商渠道,苹果和安卓手机销量比例普遍为1:9,但是在分期乐这个比例接近5:5。“这是一个非常特别的数据,作为高附加值的商品,用户分期买iPhone的需求强烈,到了iPhone 8,则升上了一个小高峰。”

通过一组数据也能看出用户分期买iPhone的热情。在分期乐商城,手机销量TOP10的名单中,iPhone是其他9大品牌销量总和的两倍多。从全网来看,苹果手机市场份额为9.6%,但在分期乐商城,苹果手机去年出货量占比50%以上。

目前,苹果已经将电商作为其线上重要的渠道。苹果官方旗舰店已经入驻天猫商城;分期乐商城则获得了苹果的官方授权经销商资质。由于天猫和京东商城分别推出了花呗分期、白条免息等服务,预计也会提振iPhone的销量。

天猫手机高级运营专家张军强在接受21世纪经济报道记者采访时坦言,从合作初衷来看,苹果将电商看成了大中华区的有益补充。“以天猫为例,不仅在一二线城市布局,也能覆盖到三四线城市,这部分人群的购买力也在提高。苹果可以借助电商在中国区扩大受众群体范围。从我们数据来看,苹果用户越来越趋于年轻化,28-29岁是活跃用户,年轻的女性用户也开始增多。”

据悉,苹果的直接供货途径有三种,一是官网,二是天猫官方旗舰店,三是线下苹果直营零售店。这些直营渠道地位最高,可以拿到全世界的货源,且不会因为炒作而发生价格变化。苹果除了直接供货的途径外,还会将部分货源供给中国大约十几个授权分销商,移动、联通、电信以及一些分销企业,而分销企业拿到货后才会供给苏宁、国美、京东等商家。

颓势待转

相比传统渠道,电商吆喝的声音要大得多。天猫、京东、苏宁易购等网站均已设置明显的预定入口。阿里巴巴集团二季度财报显示,天猫数码手机本季度同比增长高达50%,成为手机行业线上运营主要阵地。

对于电商平台来说,流量即生意,借由iPhone吸引用户不失为一门好的生意。只是,iPhone 4s及iPhone 5开售时疯抢的景象已经不复再现。从2015年开始,iPhone销量增长速度放缓。截止到8月31日,iPhone今年的销量已经超过2015年,但是增幅低于往年已成定局,中国用户消费逐渐趋于理性。

苹果公司2017年第三财季数据显示,苹果第三季度营收为454.08亿美元,比去年同期的423.58亿美元增长7%;净利润为87.17亿美元,比去年同期的77.96亿美元增长12%。然而大中华区的业绩仍在下跌。这一区域第三季度营收为80.04亿美元,比上一财季下滑25%。这已经是苹果在大中华区遭遇的六连跌,相较两年前168亿美元的营收,跌幅已经过半。

对于被视作增长点的大中华区,一身傲骨的苹果做出了大幅调整。日前,苹果在中国首设大中华区董事总经理,直接向库克汇报,从而可见苹果对大中华区的重视。此外,苹果与中国本土互联网公司的合作也越来越紧密,除了与腾讯在安全上合作防治垃圾短信和电话骚扰外,还在支付方面与支付宝和微信达成了合作。

在早期,在苹果App Store购买应用都需要经过繁琐的绑定银行卡的过程,现在已经开放了更多方式。今年4月,苹果一意孤行地宣布抽成30%微信打赏的消息引起了轩然大波,在舆论压力下,苹果最终取消了打赏抽成,而后又推出apple pay五折狂欢。

王昕认为,苹果在中国市场的退让越来越多,这些举措无一不是表达了苹果对中国市场的重视。长期以来,苹果手机在中国被视为“最便宜的奢侈品”,而近年来国产手机不断发力,国民收入的提升,让iPhone逐渐失去轻奢的光环。苹果在中国市场逐渐改变其销售策略,例如推出价格稍低的iPhone SE以满足中低端用户群,同时也有iPhone plus大容量系列发掘高端用户。“长期来看,消费者还是会更加理性,不会再为了对品牌的狂热盲目消费。”

眼下,供货量不足也是苹果面临的难题。据美国财经网站CNBC报道,iPhone X会在10月份上市,11月才发货。投资人士认为,iPhone X出货太晚,苹果今年第四季度的销售额可能无法达到分析师的预期。而在褒贬不一的中国市场上,果粉的真心抑或假意,仍然需要现实的销售业绩来证明。


如何理解当前的汇率升值
何 帆;朱 鹤;叶子韵
何 帆 北大汇丰商学院经济学教授、海上丝路研究中心主任

朱 鹤 北京大学博士后、海上丝路研究中心研究员

叶子韵 海上丝路研究中心研究助理

2017年初至今,人民币兑美元汇率一改此前持续贬值的趋势,开始保持稳定并进入窄幅震荡的通道。2017年5月26日,央行再次改革人民币汇率中间价的定价机制,在定价公式中引入“逆周期因子”,目的是“适度对冲市场情绪的顺周期波动, 缓解外汇市场可能存在的‘羊群效应’。此后,人民币兑美元汇率出现快速升值,从年初的6.88一度攀升至6.46。直到9月11日才开始回调,结束了11连升。

这一现象引起了市场和业界的广泛讨论。有的观点认为,人民币已经伴随经济新周期的开始,进入了新一轮的升值通道。我们认为,2017年初至今人民币从稳定到快速升值主要受弱势美元、国内经济强劲以及中间价制度改革等三类因素的影响,但是否进入新一轮的升值通道或许言之尚早。市场和政府最应该摒弃的是人民币“非升即贬”的单向思维,人民币汇率形成的市场化机制也远比汇率水平本身更值得重视。

要理解现阶段的人民币兑美元的汇率升值,至少要回到2015年的“8·11”汇改。2015年“8·11”汇改至今,人民币兑美元汇率至少可以分成三个时间段。第一个阶段是从“8.11”汇改到2016年底,这一阶段人民币汇率整体表现为趋势性贬值,从汇改前6.22的水平贬至6.95。第二个阶段是从2016年底到2017年5月,这一阶段人民币兑美元汇率整体保持稳定,在6.88左右的水平保持窄幅震荡。第三阶段是从2017年5月至今,人民币兑美元汇率出现快速升值,一路从6.88升至6.46。

“8·11”汇改以后,人民币兑美元汇率持续贬值,这里面有基本面的因素,也有市场悲观情绪的影响因素。一方面,国内经济迟迟未见复苏,PMI始终在50左右徘徊,PPI更是连续近50个月保持同比负增长。这一态势直到2016年四季度才开始有所好转。另一方面,“8·11”汇改初期人民币汇率在短期大幅波动,市场出现恐慌,许多机构的交易头寸出现大量亏损。人民币强势升值预期仿佛在一夜之间扭转为大幅贬值预期。随后央行强势介入,并一度动用巨额外汇储备干预汇率市场,但汇率持续贬值、资本持续外流的现象并没有得到根本扭转。2015年底,央行再次改革人民币汇率中间价制度,引入一篮子货币指数,试图稳定市场预期。但新的中间价机制依然没能改变人民币持续贬值的态势。在国内基本面偏弱、美元持续走强的情况下,人民币汇率只能表现为一路贬值。

直到2017年初,人民币兑美元汇率表现出了新的特征。一是人民币兑美元汇率结束了此前长达一年多的持续贬值,开始保持稳定并在6.88水平窄幅波动。二是在2017年5月25日之前的94个交易日里,有70个交易日中间价低于即期汇率,只有24个交易日中间价高于即期汇率,表明人民币兑美元汇率在这段时间仍有小幅的贬值压力。三是人民币兑美元汇率这一阶段与美元指数的表现有明显脱钩,与人民币有效汇率走势也有显著差异。

应该说,2017年初以来国内基本面因素好转是人民币兑美元汇率止跌回升的重要原因。无论新周期是否到来,2016年底至今多项指标表明中国经济确实出现了复苏,这是对人民币汇率最重要的支撑。在推进金融部门去杠杆的同时,国内利率水平不断提高导致中美利差再次扩大,也对人民币汇率稳定起到支撑作用。与此同时,美元从2017年初开始逐渐走弱,成为支撑人民币汇率企稳的关键因素。

但是,2017年前五个月人民币汇率企稳本身也引起了一些质疑,最关键的就是人民币汇率与中国基本面复苏程度、中美利差变化和美元指数走弱之间的关系极不相称。

首先,中国2017年前五个月表现出了强劲的复苏态势,从PMI到PPI再到工业增加值,都有了显著增加。暂且不提经济复苏具体原因,这种强劲的经济表现却没能反映到汇率上,这本身就让人费解。

其次,国内金融去杠杆不断抬升国内利率水平,中美利差从最低时1.77%扩大到2.45%,增加了68个基点,但人民币汇率却只是保持稳定,甚至依然有小幅的贬值压力。

最后,美元指数从2017年初开始走弱,5个月内贬值5.6%。2017年1-5月份,主要发达国家和新兴经济体货币都对美元出现了相应幅度的升值。其中,欧元、日元、英镑和澳元对美元汇率分别升值6.91%、5.58%、4.46%和3.08%,俄罗斯卢布、印度卢比、墨西哥比索和南非兰特等新兴市场货币对美元汇率也分别升值 8.31%、5.29%、11.32%和 4.74%。同期,人民币兑美元汇率中间价仅升值1.07%,不符合经济基本面和国际汇市变化。

正是在这种背景下,央行决定再次改革人民币汇率中间价定价机制,通过引入逆周期调节因子来对冲外汇市场上存在的非理性因素,促使人民币汇率反映国内外基本面情况的变化。

央行引入逆周期因子的效果可谓立竿见影。2017年5月26日引入逆周期因子至今,人民币兑美元即期汇率从6.88升至6.46,3个月的时间里升值幅度超过6%。从基本面来看,2017年5月以来并没有出现显著地变化;从中美利差来看,5月至今反而有所收窄;从人民币有效汇率来看,5月至今基本保持稳定,并没有大幅上涨。唯一能与之对应的,则是美元指数的变化。2017年5月以来,美元指数开始快速下跌,从97.5跌至91.3,跌幅超过6%。也就是说,逆周期因子的引入,让人民币兑美元汇率能够充分出反映美元的弱势,并藉此完成对市场信心的修复。

但是,借助逆周期因子实现的“与基本面情况相符合的升值”存在一定隐忧。一方面,目前的情况可能出现人为超调,导致汇率定价再次失真。在2017年前5个月的94个交易日里,人民币兑美元汇率中间价高于香港离岸人民币的交易日有65个,这表明大部分时间里,人民币其实是有升值压力的,只是在岸的汇率制度并没有反映出来。而2017年5月26日引入逆周期因子之后,至今已有的74个交易日里有44个交易日,在岸中间价低于离岸即期汇率,反映出人民币兑美元汇率存在贬值压力。

另一方面,逆周期因子的引入在本质上是恢复了央行对汇率的干预权力,汇率定价更加不灵活。市场因为认可央行的信誉和能力而选择与央行同行。在经济情况相对较好的情况下,这稳中有升既符合政策需要,也符合基本面情况,同时也容易被市场所接受。可一旦情况出现反转,无论这种反转来自国内经济下行还是国际形势反转,多主体间的目标就会出现背离,人民币要面临新的考验。这时,央行要么承担贬值压力,用逆周期因子作为工具,回到用不透明规则管理汇率的老路上;要么采取灵活的汇率机制,释放贬值压力,但却无法控制贬值幅度。

2017年初至今,面对人民币汇率无法反映基本面的情况,央行采取措施使汇率反映实际情况,必要性和正确性毋庸置疑。但逆周期因子只是权宜之计,在走向更加灵活的汇率形成机制的道路上又多饶了一步。“8·11”汇改将收盘价加入了中间价的定价过程,这可谓是最关键的一步。随后加入的一篮子货币价格和逆周期因子都在不同程度上削弱了收盘价对中间价的影响。长远来看,人民币汇率究竟会走向何种定价机制,远比人民币汇率水平本身更重要。相比于逆周期因子,人民币汇率的锚更应该放在中国经济的基本面上。即便中国经济或许会在短期遭遇下行压力,但中国经济的长期基本面仍然较好,产业升级和制度改革仍在持续推进。建议货币当局通过增强人民币汇率定价的透明性和灵活性,充分释放汇率的价格调节作用,让汇率为中国经济平稳发展和转型升级提供更多的助力。(编辑 李靖云)



人民币汇率震荡反弹 机构仍维持看多 业界建议抓住窗口期深化汇率改革
姚瑶
本报记者 姚瑶 上海报道

近日人民币汇率走势再次成为焦点,但和去年及今年年初担心贬值不同的是,近几个月以来,尤其是近几周以来,人民币对美元持续升值。截至9月11日,人民币对美元中间价连续十一日调升,创2011年以来最长的连涨纪录。

不过,随着央行宣布调降外汇风险准备金率自20%至零,且取消境外人民币业务参加行在境内代理行存放存款准备金,市场普遍认为此举目的是打断人民币的持续升值趋势,释放了不让人民币升值预期过度膨胀的信号。9月11日,人民币即期汇率大幅收跌至6.5239;9月12日,人民币对美元中间价下调280个基点,报6.5277元,结束此前的11个交易日连涨态势,即期汇率进一步跌至6.5350;9月13日人民币对美元中间价下跌105点,报6.5382,即期汇率震荡反弹,小幅收升至6.5309。

尽管如此,野村证券9月12日公布的年内六大外汇交易策略之一,是做多在岸人民币兑美元,并预计未来几个月内,美元对在岸人民币将跌至6.40水平。

瑞银中国特约首席经济学家汪涛则预计年内人民币对美元在区间内震荡,年底达6.5-6.6,在10月中之前,市场情绪可能仍较为强劲,或将人民币汇率推升至强于6.5。2018年,美元汇率可能保持相对稳定、上下行风险大致平衡,瑞银预计人民币对美元小幅贬值至6.7左右。如果美元进一步大幅贬值,人民币对美元汇率也可能继续升值,但对一篮子货币汇率升值幅度则较为有限。

国家外汇管理局副局长陆磊13日表示,市场方向是一个基本方向,完善以市场供求为基础的人民币汇率形成机制方向不会改变,坚持金融服务实体经济,人民币汇率也将更具弹性。

美元料将继续走弱

“过去一段时间市场都太悲观了,我去年年初就说不要一次性贬值,这样会很危险,顶得住就海阔天空,现在正是如此。” 瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

在沈建光看来,此轮人民币升值背后主要有三大因素,包括美元贬值、中国经济表现好于预期和加强资本管制见效。

“美元贬值是最关键的一点;第二大推动因素是中国经济的复苏,去年市场中不乏中国经济硬着陆的担忧,出现了要靠货币贬值来救经济的观点,然而目前经济表现强劲;第三个因素是和限制资本流出的政策有关,无论是对于企业还是个人的外汇政策,都减缓了资本流出的加剧。”他说。

“美元走弱有其中长期因素,首先,大家最初对于欧元太悲观了,现在我认为欧洲经济才刚刚开始复苏;另外在特朗普当选后,美国内部的复杂性、政治不确定性是非常严重的,短期内不会有改善,美元也将继续走弱。”沈建光告诉21世纪经济报道记者。

应该抓住窗口期深化汇率改革

在沈建光看来,尽管过去一段时间以来实施的防止大规模资本流出措施取得了效果,但同时也使得人民币汇率体制更为僵化了,对资本流动不利,对人民币国际化进程不利,眼下正是抓住窗口期,进一步深化汇改的好时机。

“人民币国际化最大的负面因素就是管制资本流动,人民币在香港的存款大幅下降,这不利于人民币走出去,那么现在这么好的时机,应该让汇率浮动起来,减少干预、放松管制,让人民币跨境更自由地流动,为人民币国际化创造良好条件。现在是最好的时机来实现双向浮动,一定要是基于资本管制的放松,如果你单边控制的话,即使是浮动的,也是存在扭曲的成分。现在一方面,中国把大部分资本流进的限制去除掉了,如果慢慢把流出限制去除掉,也可以大大缓解人民币升值的压力。如果只鼓励流进,不让流出,就有进一步升值的压力了,流出、流进是相对的。我预计人民币近期在6.4-6.6之间波动可能性更大, 到年底到6.5左右。”沈建光分析说。

在沈建光看来,人民币汇率市场化也有助于中国应对特朗普政府潜在的贸易谈判。“中国最好的策略是让人民币根据市场需求来浮动,那么特朗普就没有办法用人民币这张牌来和中国谈判,但如果只是控制单边走势,就会让特朗普有机可乘,另外中国经济的良好复苏,也会增加中国谈判的筹码。”沈建光说。

中国社会科学院学部委员、中国世界经济学会会长余永定近日也呼吁,目前中国经济形势向好的迹象明显,国际收支资本平衡,资本流动趋于稳定,人民币贬值预期基本消失,资本管制的各项措施都已就位。建议有关部门抓住推进汇改的机会,尽快继续按“8·11汇改”思路,完成“深化人民币汇率形成机制改革”的历史任务。




中国互联网经济白皮书:中美成为全球互联网发展双引擎 在人工智能等领域共同起跑
郑青亭
本报记者 郑青亭 北京报道

“2012年,我邀请美国的互联网企业为中国的互联网企业提建议。但这个做法很不成功。我的那些同事说,中国的互联网企业实际上已经做得相当不错。现在,这句话就更加正确了。”波士顿咨询公司全球资深合伙人兼董事总经理范史华(Francois Candelon)说。

2017年,蚂蚁金服旗下余额宝成为全球最大的货币市场基金,超过摩根大通。同年,百度以刷脸支付、强化学习、自动驾驶货车三项技术入选麻省理工2017年十大突破技术榜单。2016年,中国移动支付规模已达到美国的70倍。另外,今年,中国独角兽企业数量占全球近三成,中国在全球十大互联网上市公司中占据五席。

范史华称,从宏观层面看,中国和美国已经成为驱动全球互联网发展的双引擎;但从微观层面看,中美两个互联网市场非常不一样。“就像马云说的,中国企业是扬子江的鳄鱼,美国企业是海里的鲨鱼。”他说,“现在,全球都对中国鳄鱼非常感兴趣,因为只有它们有可能挑战美国鲨鱼。”

9月13日,波士顿咨询公司、阿里研究院、百度发展研究中心和滴滴政策研究院在北京联合发布最新中国互联网经济白皮书《解读中国互联网特色》。报告指出,中国互联网市场“大而独特”。中国拥有7.1亿网民,相当于印度和美国的总和,互联网消费规模居世界第二,互联网巨头和独角兽在规模和数量上已与美国企业比肩。但与美国相比,中国电子商务和互联网金融占互联网经济的比重明显较高,互联网用户更年轻、更草根、更移动以及更“喜新厌旧”。

中国互联网企业转向技术创新

“中国互联网在如此庞大的体量上还能取得快速发展是三方面驱动因素共同作用的结果,其中跳跃成长尤为关键。”报告作者之一、BCG全球合伙人兼董事总经理李舒说。

具体来看,李舒指出,首先是中国的整体经济环境红利,包括人口红利、人才红利、资本红利以及基础设施红利;第二是互联网行业自身的高透明度使得后来者更容易追赶;第三是中国在进入互联网时代时部分传统行业成熟度较低,留下大量市场空白,创造了中国互联网得以跳跃成长的机会。

“对比中美互联网各板块占比,可发现中国的零售交易、互联网金融两个板块在整体互联网行业收入占比较美国高。而这些也恰好是中国互联网与传统产业结合较深,且原先传统产业成熟度较低的领域。”李舒说。

展望未来,阿里研究院院长高红冰认为,新的发展模式会给中国互联网带来新快速发展的机会。“新零售、新制造、新金融、新能源、新技术,将成为中国互联网企业在业务模式创新上的重要方向。”

另外,百度总编辑、公共事务部总经理赵承表示,从未来趋势上看,中国互联网已经出现了从应用驱动型创新逐步迈向技术驱动型创新的趋势。在部分新兴技术领域,如人工智能,中国互联网企业与国外领先同行在技术上已经几乎站在同一条起跑线上,而中国庞大的用户基数和丰富的应用场景又给进一步进行技术创新带来优势。

业务逐渐走向海外

在中国互联网市场上,国际互联网巨头折戟而归的例子并不罕见。李舒以MSN为例分析道,MSN在与QQ的本土化竞争中市场响应行动迟缓,浪费了发展先机。“国际巨头往往重视标准化、可复制性、全球运营,因而在针对中国本土市场提供定制化的产品和服务方面国有一定限制。”

与国际互联网巨头相比,中国互联网企业海外发展尽管起步较晚,但也在逐渐把战略重心转向海外。2016年,阿里巴巴、腾讯和百度的海外市场营收占比分别为11%、5%和1%,远远少于谷歌(53%)、脸书(54%)和亚马逊(36%)。李舒指出,中国企业偏好进入跟中国市场比较类似的市场——市场总量庞大、本土化需求强、部分行业尚不成熟,从而复制中国经验,布局行业生态圈。(编辑:辛灵)



蔡奇首次率团赴津考察: 打造京津“双城记” 共建京津冀世界级城市群
王尔德

本报记者 王尔德 北京报道

导读

蔡奇提出,在产业对接协作、交通网络、文化交流合作、城市治理、改革和体制机制创新方面,全方位拓展京津合作的广度和深度。

京津合作将更进一步。

9月12日,北京市委书记蔡奇,北京市委副书记、代市长陈吉宁率北京市党政代表团赴天津市考察,共商推进京津冀协同发展、京津双城联动发展大计。这是蔡奇首次率团赴津考察。

蔡奇指出,京津“双城记”,是习近平总书记2013年5月在天津视察时提出的明确要求,是京津冀协同发展的重头戏,潜力很大、前景广阔。我们要深入推动实施京津冀协同发展规划纲要,全方位拓展京津合作的广度和深度。

天津市委书记李鸿忠表示,北京市党政代表团到天津考察指导工作,充分体现出对贯彻落实习近平总书记亲自谋划、亲自推动的京津冀协同发展重大国家战略的高度重视和高度自觉。

8月17日,蔡奇和陈吉宁曾经率北京市党政代表团赴河北省学习考察,京冀双方签署了《北京市人民政府河北省人民政府关于共同推进河北雄安新区规划建设战略合作协议》。

中国区域经济学会秘书长、中国社科院工业所研究员陈耀对21世纪经济报道记者分析,北京的领导班子主动到天津去考察,这说明北京市的新一届领导班子对落实《京津冀协同发展规划纲要》非常积极,期待北京到津冀两地的考察交流下一步能有很多落地成果。

把天津港做为北京出海口

根据《京津冀协同发展规划纲要》,京津两地有明确的具体功能定位。

北京为全国政治中心、文化中心、国际交往中心和科技创新中心;天津为全国先进制造研发基地、北方国际航运核心区、金融创新运营示范区和改革先行示范区。

李鸿忠表示,京津两地距离近,呈现同城化效应,这既是天津的政治优势也是发展优势。要在实施京津冀协同发展重大国家战略的大背景下,深入思考谋划天津发展定位。

其中,在政治上,拱卫京畿,自觉当好北京政治护城河;在服务上,充分发挥天津优势,围绕北京需求,提供有力支撑;在发展上,天津协同配合北京“四个中心”发展定位,加快“一基地三区”建设和自身发展。

李鸿忠表示,我们将视天津的港口、生态等资源为京津冀共同的资源,紧密衔接北京发展规划,树立“同城意识”,实施一体化谋划,服务北京、服务京津冀,融入大战略,取得新发展。

蔡奇提出,在产业对接协作、交通网络、文化交流合作、城市治理、改革和体制机制创新方面,全方位拓展京津合作的广度和深度。

在产业对接协作方面,以产业链合作为基础,精准转移、聚集发展,引导产业转移项目有序落地,打造一批优质承接平台和企业合作项目,继续加强天津滨海-中关村科技园、宝坻京津中关村科技城等创新平台建设,用好天津未来科技城京津合作示范区、电子城天津西青科技产业园等平台,深化对接合作。

在交通网络方面,把天津港作为北京的出海口,全力支持京滨城际铁路、天津到北京新机场直达高铁等重点项目建设。

在文化交流合作方面,加强文化挖掘、传承、创新等合作,共同推进大运河文化带建设。

在城市治理方面,可以在城市精治、共治、法治等方面开展交流合作,共同探索有效的超大城市治理体系。

在改革和体制机制创新方面,北京的服务业扩大开放综合试点与天津自贸试验区可以加强交流沟通,在对接国际投资贸易通行规则、营造营商环境等方面,探索可复制、可推广的经验。

携手建世界级城市群

蔡奇强调,在京津联动良好势头的基础上,双方共同抓好四个方面工作。

首先,着力构建协同创新共同体。进一步完善支持政策,引导北京科技成果向天津、河北输出,推动区域科技资源共享和创新成果转化。

其次,持续推动重点领域率先突破。继续深化大气污染联防联控联治,加强重污染预警会商和应急联动、执法联动,确保区域空气质量持续好转;加强对北运河、潮白河等重要河流的共同治理;积极打造“一小时通勤圈”,建设首都地区环线高速。

对此,中国环科院研究员柴发合对21世纪经济报道记者分析,环保领域是京津两地乃和京津冀三地共识最高、最有希望能够率先突破的领域。

第三,深化基本公共服务共建共享。继续推动医学影像图像和结果互认,加快异地就医结算平台建设,实现跨市异地就医住院费用直接结算;继续深化京津冀高校联盟等合作形式,推进职业教育集团化办学。

此外,京津将携手建设世界级城市群。共同支持河北雄安新区建设,促进城市群各节点城市提高综合承载能力,提升整体发展水平和竞争力。

李鸿忠表示,天津将认真落实京津冀协同发展规划纲要,在产业互补互促、交通互联互通、生态联防联控、公共服务优化等方面与北京深入对接协作,积极承接首都功能疏解,加快推进世界级城市群建设。

陈耀认为,京津合作方面还面临不少体制机制上的障碍,有待进一步解决。建议天津更主动一些,争取北京的一些创新和科技资源支持。



一名影视投资者的资本回笼测算
侯潇怡
本报记者 侯潇怡 北京报道

影视投融 深度报告

仅从市场表现看,影视圈投资堪称赌博。

整个影视娱乐文化行业也难言规范与秩序,作为资本密集型产业,如何融资如何提高资金使用效率是影视圈的重要主题。21世纪经济报道记者多个角度深入,了解行业生态,发现近期市场上出现不少新型的影视行业融资工具,而近年对影视文化公司收紧审批的IPO,今年以来也重展笑颜。当然,每个领域都会存在起与落。

那些明星效应持续秘诀藏在哪儿?那些困扰影视圈的融资难题或将破冰?影视公司的春天要来了么?

《战狼2》最近官方公布票房达56亿,居全球电影票房榜第54位,成为惟一的一部非好莱坞制造的世界百强电影。除了引发了对产业和艺术的热议,其产生的经济效益也颇受瞩目。

2亿投资撬动了56亿的收入,一部戏赚得盆满钵满,这种带有些许传奇色彩的影视圈投资成功案例并不少见。影视圈在明星、大荧幕等光环下吸引着资本竞入,“土豪”一掷千金投资巨作案例比比皆是,有满载而归,也有颗粒无收者。

影视投资的成功率只有一成

和力辰光常务副总裁翁志超在接受21世纪经济报道记者专访时表示,影视投资与项目投资中的风险投资有共通之处,但也有许多不同之处,比如影视投资风险更高。风险投资常讲二八开,两成成功、八成失败;但影视投资的成功率更低,只有一成。要知道在中国,九成的影视剧都是没有拍完的,没有拍完就意味着前期的所有投资都打了水漂。

翁志超表示,影视投资第二个大的风险点在于退出途径很有限。没有IPO、股权转让之类的退出途径,必须要放映才有可能有收益。投资人如果只给钱不参与运营那么项目风险会非常高,这也是为什么前几年资本进入影视市场后,产生了很多泡沫和失败的案例,到现在,大家已开始思考影视行业的投融资到底应该如何运作。

21世纪经济报道记者在采访中发现,影视行业虽然是资本密集领域,对资金的需求度很高,但还有其项目周期非常长的特点,极大拖慢了资金使用效率。

具体来看,电影的周期相对短一些,因为票房结算需要从影城到院线到发行方最后到制片方,而每个环节的资金都是滚动的,所以行业一般都是年底统一结算,跨年之后第二季度可能开始回款。对于影视制作方来说,资金成本从上映到回款需要12-18个月,加上前期拍摄和制作的过程,整个资金回笼周期在30-36个月。

而电视剧虽然按照固定价格被播出平台收购,但回款周期会更长。按照行业现在比较流行的制作发行方式,制片方先和电视台等播出平台签了内部定制合同才开始投入拍摄,一般开机回款20%-30%,关机30%,最后播出付款40%-50%,对于制片方来说资金压力相对较小,只有合同签订后到开机前的2个月。但是电视台播出后需要对收视率进行考量才会回款,从播出到回款通常周期需要2-3年,再加上前期拍摄制作的时间,意味着一部电视剧的资金周期长达4-5年。甚至有些两三年前的电视剧还没卖出去,回款周期会更长。

翁志超指出,现在影视剧的制作成本很高,像最近的《那年花开月正圆》、《如懿传》投资金额都在四五个亿,不要说对一个轻资产公司,对一个上市公司来说一年拿出20亿现金投资四个这种规格的项目也是很困难。

“我可以拍三四部戏,可是如果这样操作只能每天呆在财务办公室里盯着每一个环节每一笔资金流向,挪东补西,如果出现一点意料之外状况都有可能出现极大的资金风险。”翁志超笑称。

新型融资工具破冰“融资难”

华谊兄弟副总裁叶宁对21世纪经济报道记者表示,对于影视行业来说,从投资到发行都非常需要资本的合理介入,推进中国影视行业优质作品的产生。影视行业本质来说就是创意的行业,从一个最初的想法开始,践行到上映可能实现收益之前,这个周期是一个投入过程。目前,中国目前的金融政策和资本环境很多都是后发介入,可从行业对资本的需求来说并不完全匹配,这存在一个悖论,需要一些新的机制和融资工具来解决创意源头的资金需求和投资存在的高风险问题。

而目前中国影视公司融资只能仰仗“土豪”和影视基金,很多公司负债率是零,完全依靠自有资金运营。有数据显示,好莱坞影视公司平均负债率在70%左右,且资金来源大部分是银行。

而且,国外的完片担保制度很成熟,影视公司可以拿着完片担保合同找到银行,银行就可以贷款等方式给影视公司提供融资服务。

翁志超指出,对于影视投资来说,最大的风险是不知道作品能不能拍完,能不能上映。因为中国影视行业并不规范,很多作品还是传统的以导演为中心,不考虑预算和时间,缺乏制片公司的介入、管理和监督,导致中国影视市场每年出现90%的“烂尾”作品。如果能保证作品可以按时在预算内完成,如期上映,就一定会产生收益,加上专业的发行、宣传、营销,能够很大限度上控制风险、保证投资的回收。

据了解,完片担保本质上是一种保险产品,和力辰光与太平洋保险合作推出了这项产品。完片担保公司全程介入并监控影片的拍摄进度,对影响影片完成的各种风险、意外、延期进行理赔。中国的完片担保刚刚起步,目前只有3部片子合作了这项业务,分别是《长城》、《侠盗联盟》和即将上映的《雪豹》。

“前几年因为影视市场资本泡沫泛滥,许多股份行的影视基金都是勉强盈亏平衡甚至亏损的状态,导致影视项目融资更加困难。如果这种国外已经成熟的担保模式可以在中国更多地推广,对于影视行业的规范发展和解决融资难问题都将有很大的促进作用。”翁志超告诉记者。

叶宁还指出,对于做出来并能幸运地投入到市场中的影视项目来说,回款也是很大的问题。一方面耗时,另一方面团队数据的透明性也存困惑,很多尾款不知所踪。

影视保理衔接了票房应收账款回流慢与影视公司资金周转快的需求,原来回款周期至少1年,通过保理3个月左右就可以实现资金回流,将极大提高影视公司的资本运作效率。

鑫银保理董事长赵永军在接受21世纪经济报道记者采访时表示,从体量上看,以中国票房收入今年600亿算,有保理融资需求的可能在200-300亿。虽然整体盘子不大,但是保理公司也在积极推动创新的原因在于这项业务是基于明确的票房数据,可以说风险几乎为零。

保理行业与影视文化产业的痛点可以达成完美的衔接,这对双方是很好的共赢。

然而,保理融资目前只和上市公司华谊兄弟开启了首度合作,但这一合作还只是一个样本,后续运行情况,尚待跟进。

5年后IPO重迎春天?

影视投资人曹海涛表示,影视IPO的动因主要有两条,其一投资人在投资完成后要求退出;其二是竞争对手,影视公司需要不断融资才能邀请演员、购买IP,从而打败竞争对手。

翁志超也表示,非上市影视公司的融资渠道非常有限,除了自有资金主要来自于“土豪”和一些影视基金,除此之外,因为轻资产没有抵押和担保,保理、abs、银行授信基本上都不能操作。在资本密集的压力下,影视公司的资本化是必经之路。

对监管曾经收紧影视公司IPO,翁志超指出,对于影视公司来说最难证明的是其持续盈利的能力。因为影视公司是轻资产公司,一部戏成功了可能就带来数亿甚至数十亿的收入,但是这不一定是可持续的。监管会担心影视公司上市之后连续亏损,第三年就要面临重组。监管对于影视公司也并不是一到切地否定,而是谨慎的审核每一家影视公司的具体情况,如何能够实现持续盈利。

翁志超还指出,所以对影视公司来说,想要实现持续盈利,只靠单一内容业务很难做大做强。所以影视公司的发展路径是越多元化越好,找到独特的发展路径,比如结合制片、影视基地、艺人经济等等,实现多样化的资源变现。

曹海涛也表示,影视公司的IPO如果想要成功,一方面需要提高资本的财务使用和管理能力,包括资本的使用、归还、预期、投资规模等方面。另一方面应该改变发展思路,影视公司应做稳而不是做大。目前市场上很多影视公司业务可能处

于停滞不前的阶段,很多影视公司希望做大,激进投资大剧,可能引发资金链断裂等更大的风险。




68亿国资举牌7股 接棒增资在路上
任飞
见习记者 任飞 深圳报道

一个新的举牌力量正在浮现。

进入2017年,以国有企业资本(以下简称“国资”)举牌上市公司的案例层出不穷,资本在对接股权分红得利之时,也开始了对战略投资的布局。

据Choice数据显示,截止到9月13日,今年以来,包括广州基金国际股权投资基金管理有限公司对爱建集团(600643.SH)、青岛汇隆华泽投资有限公司对天目药业(600671.SH)、北控清洁能源集团有限公司对*ST金宇(000803.SZ)等,已经有约8家中央及地方国企对7家上市公司举牌,交易规模大约在68亿左右。

Choice数据显示,截止到9月13日,已被国资举牌的7家上市公司中,有4家的举牌方明确表示会继续增持,而且已经有4家出现被多次举牌的情形。不过,从目前被举牌的上市公司股权结构分布来看,分散成疾已是不争的事实。

74亿国资涌入举牌阵营

对比2015年7月到9月间以中科招商等股权投资基金为首的PE对上市公司举牌、2016年7月到9月间以恒大为首的产业资本举牌潮,以及同年10月以安邦、前海人寿为代表的险资举牌,进入2017年以来,国有企业资本(以下简称“国资”)成为“接棒者”。

尽管国资举牌在今年渐成趋势, 这在往年并不常见。在今年国际资产收购普遍受限的背景下,国资的保值压力也在不断加大,国资转头在国内搜寻优质资产就成为必然。

9月12日,武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受21世纪经济报道记者采访时表示,央企和地方国企一般都有庞大的现金流以及庞杂的财务管理体系,“这些公司会从财务管理的角度去做一些股权投资的计划。”

以*ST金宇为例,5月13日,公司发布《简式权益变动报告书》显示,公司在近日再度遭到天津富欢企业管理咨询有限公司等5家企业的增持,增持比例为5%从而合计持股比例升至15%。值得注意的是,这5家企业均为港股公司北控清洁能源(01250.HK)全资子公司,后者则由北京市国资委实际控制。

尽管今年以来国资举牌上市公司的节奏在加快,不过对比此前举牌资金“高杠杆”的风险争议,此前交易所也曾数次发函要求举牌方对此予以说明,记者梳理发现,上述多个举牌方表示其举牌资金来源为自有资金和银行贷款。

从国有企业的财务管理体系来看,董登新表示,国企和央企面临的困惑并不是缺钱,而是需要找到好的投资标的,将之归为服务实体经济的新要素。

不仅如此,新出台的《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2017年征求意见稿)》也对企业新增资金的用途承诺做了更新,要求融入方需保证将融入的资金用于实体经济生产经营,不直接或者间接通过竞价交易或者大宗交易方式买入上市交易的股票。

9月13日,南方某私募基金经理坦言,这意味着像宝能举牌万科A(000002.SZ)和南玻A(000012.SZ)通过杠杆野蛮举牌上市公司的现象将在股权质押新规后消失,“而国企‘不差钱’的本质也不必触碰红线”。

多数有持续增持意愿

尽管“清淡”的国资属性与此前杠杆风险趋高的险资形成鲜明对比,但从举牌的态度上,二者却有着相似之处。

Choice数据显示,截止到9月13日,已被国资举牌的7家上市公司中,有4家的举牌方明确表示会继续增持,而且已经有4家出现被多次举牌的情形。可见,国资举牌的战略投资意图依旧十分明显。

其中,新黄浦已被上海领资股权投资基金合伙企业(有限合伙)举牌4次、天目药业被青岛汇隆华泽投资有限公司举牌4次、金桥信息被杭州文心致禾资产管理合伙企业(有限合伙)及长江证券(上海)资产管理有限公司前后举牌2次、*ST金宇被北控清洁能源集团有限公司举牌2次。

尽管各家公布的公告信息普遍透露出善意的财务投资倾向,但华南某PE股权投资总监在9月13日告诉记者,不想当将军的士兵不是好士兵。“如果不控股,就会失去出资方业务整合的机遇,从接触的客户来看,单纯以炒股谋利粉饰自家财报的企业并不多。”

对此,记者梳理了上述7家被举牌公司今年前9个月的股价表现,结果发现,对比各次增持的每股交易价格,到9月13日已有5家出现回撤,以9月13日收盘价计算,总计前后交易价格浮亏1.88亿元。

可见,做短期的财务投资风险依旧很大。董登新在9月12日接受记者采访时表示,如果真的在二级市场谋利,至少也得三到五年,“且静待理财收益远没有参与企业管理和经营来得性价比高。”

不过,上市公司对控制权的坚守,历来也与“闯入者”势不两立,只是囿于部分企业股权分散的致命伤,每次的股权保卫战都十分艰苦。

以新黄浦为例,2016年年报时,股东序列中尚未出现上海领资股权投资基金合伙企业(有限合伙)的身影,而到今年中报,举牌方前后3次举牌,共计增持9901万股,占流通股比的17.64%,超越上海市黄浦区国资委,与第一大股东新华闻投资的持股比例仅差0.28个百分点。

“以新黄浦占据信托、期货等多个金融牌照的优势,必定会吸引举牌方的青睐。”前述私募基金经理分析道,新黄浦去年年底的第三大股东仅有2.58%的持股比,被外来资金强势吸筹在所难免。(编辑:杨颖桦)



短视频补贴大战正酣 短期不考虑盈利?
倪雨晴

本报记者 倪雨晴 广州报道

导读

为了争夺更多的流量,补贴已经成为普遍做法。在DCCI互联网数据中心研究院院长刘兴亮看来:“任何补贴都不会持久,今日头条补贴短视频是占住了风口,初步取得一定效果,但是仍缺少优质内容。目前今日头条还是在考虑市场占有率,没有追求利润。”

近日,今日头条在内容付费领域频频出手,抢夺知乎大V、持续补贴短视频内容,都使得今日头条面临众多劲敌。

其中,短视频的补贴大战尤为激烈,除了今日头条,腾讯、阿里、微博等纷纷下注投资,欲在风口抢占市场。根据iiMedia Research(艾媒咨询)发布的《 中国短视频市场研究报告》,移动短视频用户规模不断扩大,预计今年年底将达到2.42亿人,增长率为58.2%。

早在去年,今日头条创始人张一鸣就表示,短视频是下一个内容创业的风口,计划投入10亿元补贴作者;今年,今日头条延续补贴策略,再向短视频市场投入10亿元。补贴之下,越来越多的作者聚集到今日头条平台上。但值得一提的是,平台也存在内容质量层次不齐的问题。补贴结束后,今日头条能否在短视频领域站稳脚跟还有待观察。

短视频界“滴滴”?

从今年上半年开始,拥有短视频业务的诸多公司便不断抛出拓展计划,今日头条尤为激进。2月,今日头条宣布全资收购了美国短视频应用Fipagram;5月,公司旗下小火山视频又宣布将在接下来的12个月中投入10亿元补贴视频内容;6月,独立短视频“头条视频”更名为“西瓜视频”;8月,由今日头条孵化的音乐短视频社区抖音开始进入海外市场,并且得到上亿美金的支持。

而今日头条的对手们亦野心勃勃。腾讯推出了芒种计划2.0,计划投入12亿元扶持自媒体,其中10亿元将集中用于原创和短视频作者上。紧接着,腾讯又领投了快手3.5亿美元的融资。

从投入市场的资金量上来看,阿里巴巴和今日头条不相上下,阿里在10亿元内容基金的基础上又规划了10亿元现金补贴视频作者,同时,旗下视频网站土豆转型短视频平台。艾媒咨询总裁张毅告诉21世纪经济报道记者:“现在阿里还没有大规模发力,因为运营思路和团队上还有所欠缺,但是对于阿里而言,加强短视频这一流量入口势在必行,预计明年会继续投入。”

此外,百度设立了5亿元的内容投资基金,并且投资了人人视频;美拍和微博进行战略合作,计划在2017年内支出3000万元聘请名人制作短视频内容;就在9月12日,360旗下的花椒直播表示,预计今年收入将达到50亿元,除去运营和人员成本,全部的资金都反哺给提供优质内容的主播和用户。花椒直播联合创始人及副总裁于丹说道:“我们将投入一亿资金签约短视频达人,并提供资源扶持和补贴优质的PGC、UGC短视频内容。”

短视频竞相补贴的状态堪比专车大战,不同之处在于,专车提供的服务差异化不大,但是短视频的内容千差万别;专车还补贴给平台用户,短视频则集中于内容创作者。从目前的投资和推广力度看来,今日头条似当年“滴滴”一般持续推进。

盈利难题

iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示,60.5%的短视频用户使用类似于微博、今日头条等内嵌短视频的应用观看短视频,26.1%的短视频用户使用美拍、秒拍等垂直短视频APP观看短视频,仅有12.6%的短视频用户使用传统视频平台观看短视频。当前微博、今日头条等平台通过其强大的聚合能力,为短视频带来了巨大的流量。

而为了争夺更多的流量,补贴已经成为普遍做法。在DCCI互联网数据中心研究院院长刘兴亮看来:“任何补贴都不会持久,今日头条补贴短视频是占住了风口,初步取得一定效果,但是仍缺少优质内容。目前今日头条还是在考虑市场占有率,没有追求利润。”

在广泛补贴的情况下,不论内容优劣,作者都可根据播放量获得可观收入。一位入驻头条号的视频制作者告诉21世纪经济报道记者:“一天上传数十段5分钟以下的短视频,当天就可以获得1000元以上的收益,今日头条会根据算法把视频推荐给用户,综合播放量、播放完成度等发放补贴。”

而对于原创性等更具体的内容指标审核,今日头条无法完全掌控。随之而来的问题是,优质内容缺位、重复内容过多。与此同时,如果在创作者增加的同时,广告等收入能够持续上升,并且能够持续吸引用户聚集流量,补贴的方式则可以持续。

但是, “现在的问题是广告增长量和内容增长量不成正比,”张毅向记者分析道:“从今日头条今年的广告收入来看,同比增长一倍多,而能不能用广告支撑起创作者的良性收入,形成良性循环则是关键。在补贴之后,广告收入如果能够接力是不错,接不上也会存在风险。”

他还表示,今日头条今年还没有盈利计划,主要精力在内容建设的投入,近2年内补贴还将持续。据悉,在盈利方式上,除了广告,今日头条现在正在准备电商项目。

(编辑:黄锴,邮箱:huangk@21jingji.com)





山西国企改革新动能:“央企入晋”和“混改”砥砺前行
彭苏平

本报记者 彭苏平 上海报道

导读

山西国企改革这一轮有望实现突破。

“支持央企并购地方国企,这在重组中还没有先例。”9月13日,中国企业研究院执行院长、首席研究员李锦对21世纪经济报道记者表示。

日前,国务院印发了《关于支持山西省进一步深化改革促进资源型经济转型发展的意见》(以下简称《意见》),明确提出“支持中央企业参与地方国有企业改革,并购重组山西省国有企业”。

这是国务院第一次在文件中明确提出央企并购地方国企的操作思路。除此之外,《意见》还强调了“混改”的重要“抓手”作用,提出“率先选择30家左右国有企业开展混合所有制改革试点”。

李锦表示,尽管态度积极,但山西省国资国企改革成果一直不明显,这一轮有望实现突破。

国企改革提速

“在全国的大背景下看,我们省的国资国企改革不是落后了,而是太落后了!”在年初的全省国有资产监督管理工作会议上,山西省副省长王一新说。

近年来,山西省委、省政府多次总结省内国资国企存在的问题,一煤独大、股权过于集中、盈利水平低、负债较高成为决策者的“心头之痛”。

目前,山西省共有32家省直属国有企业,虽然近年来国有企业资产总额稳步增长,但发展并不均衡,煤炭资产占国有资产的比重高达36%,七大煤炭集团资产在山西国资中的地位“不可撼动”。

“一煤独大”使得山西国企的经营业绩十分依赖煤炭市场行情,煤价高位时山西国企利润喜人,煤价低迷时利润又随之大幅下滑。据天风证券分析师测算,山西国企的利润总额与全国煤炭价格指数相关系数高达0.63。

受近年煤炭市场低迷的影响,山西省国企的销售收入、利润总额和净资产利润率都出现了不同程度的下滑。数据显示,自2011年起,山西国企利润总额、净资产利润率连年下降,2015年更是降为负值,为-81.6亿元。

在煤价回升的2016年,山西七大煤炭集团却积重难返。2016年,它们合计实现营业收入9366亿元,同比下降14%,利润总额尽管增长128%达16.9亿元,但仍亏损34.6亿元。

股权结构单一问题也很严重。省国资委下属22家国有企业中,19家是国有独资企业;18家省属国资控股的上市公司中,省属国企持股平均比例达到了44.18%。

此外,金融风险也十分明显。据天风证券统计,山西国企的资产负债率自2009年以来连续上升,由2009年的67.3%上升至2016年的79.43%,远高于全国国有企业的平均水平。

在资产负债率上涨的同时,山西省国企的流动比例还连续下降,使得偿债能力进一步恶化。“负债率上升、 偿债能力恶化表明山西省国企目前的经营状况不佳,急需改革增添活力。”天风证券在报告中指出。

“央企入晋”新模式

山西省有重组整合的“基因”,如今的七大煤炭集团便是一系列改革重组的成果。

2013年,山西煤销集团与山西国际电力集团合并成立晋能集团,实现了煤电一体化的纵向并购;2016年,晋煤集团又与山西国际能源集团再次合并,成立晋煤国际能源集团,进一步完善煤电一体化产业链建设。

山西省也在文件中多次提及兼并重组的概念。2017年5月发布的《关于深化国资国企改革的指导意见》指出,“坚持突出主业推动整合重组”;《山西省煤炭工业“十三五”规划》则提出,在晋北、晋中、晋东三个大型煤炭基地内,以大型煤炭企业为主体,按照“一个矿区原则上由一个主体开发,一个主体可以开发多个矿区”的原则,加大资源整合、兼并重组力度。

整体而言,山西的煤炭企业有“大而不强”的特点,重组的空间很大。

根据中国煤炭工业协会评比的2017年中国煤炭企业50强名单,山西省7大煤企集团全部入围前20名,其中5家集团入围前10,占据半壁江山;但是“分治”之下,单个企业表现并不突出,营收最高的同煤集团、焦煤集团仅分别排名5、6之位。

从产量上来看,山西煤炭也看不出特别的规模。2016年,神华集团煤炭产量4.3亿吨,山西省七大煤企之首的同煤集团产量仅为1.2 亿吨,远难望其项背,而同煤集团是山西省唯一一家产量过亿的煤企。

李锦对记者表示,一般而言,央企重组有三种模式,一是横向整合,“合并同类项”,二是纵向整合,打通全产业链,三是“上下”整合,即央企重组地方国企。从山西的实践看,前两者均有所涉及,而刚刚发布的《意见》则更多属于第三类的模式。

“因为钢铁、煤炭行业的分散度太高,地方国企不一定有整合能力,所以只有适当借用央企的力量。”李锦称,目前为止,这种模式还没有正式落地,山西有望开启“央企+国企”的重组先河。

事实上,央企和山西国企的渊源很深,“央企入晋”的提法也不止一次了,不过,此前主要是涉及项目投资与战略合作。今年5月,便有62家央企负责人携项目入晋投资,总投资额达1282亿元。

值得注意的是,央企重组国企也需注意以效益为重心,李锦强调,不能笼统地、没有选择地去做重组,否则“包袱会很大,背不动”。“一是要负债率低,二是要经营好,亏损太严重的不能要。三是要符合央企自身结构调整的方向。”

发力“混改”

山西国企改革的另一大亮点在于“混改”。

9月9日,晋煤集团下属的宏圣润晋园林绿化工程公司完成增资扩股协议,成为晋煤集团首家混改企业。据了解,晋煤集团已有141家混合所有制企业,但这是其按照省国企国资改革要求,引深混改,突出优势互补、多方持股模式的首次尝试。

在山西省产权交易市场网站上,记者注意到一个最近挂牌的项目:山西太钢医疗有限公司30%股权。该公司由太原钢铁集团100%持股,此次太钢集团出让三成股份,意味着在子公司层面践行了“混改”。

根据2017年6月山西省发布的《省属国有企业发展混合所有制经济的实施意见》,决策层不仅提出了本次国改中关于发展混合所有制经济所要实现的目标,还给出了混改的具体方式,包括向上市平台注入国有资产、推进国企整体上市、引进战略投资者等。

记者查阅了13家省属国资控股的煤炭领域上市公司公告,今年以来,不少上市平台已有资产注入的动作或意向。

例如,尽管曾遭证监会否决,但山西焦化(600740.SH)仍继续推进对中煤华晋49%股权的收购;阳煤化工(600691.SH)7月21日宣布,拟通过现金方式收购阳煤集团持有的“寿阳化工”100%股权;漳泽电力(000767.SZ)也计划将同煤集团持有的同达热电51%股权收入麾下。

与资产注入相比,资产“剔除”是个更为明显的趋势。据21世纪经济报道记者不完全统计,今年以来,至少有6家上市公司有出置资产的明晰计划(包括国资平台间的无偿划转)。

其中,太化股份(600281.SH)转让出的是山西华旭物流公司100%股权,山煤国际(600546.SH)则转出华南公司和忻州公司的各100%股权,阳煤化工(600691.SH)收购的同时则一口气转让了4份股权,并表示这些是“盈利环境弱、环保压力大、缺乏市场竞争力的子公司”。

混改是国企改革的重要方式,此次国务院出台的《意见》也明确提出,深入推进全省国有企业混合所有制改革,率先选择30家左右国有企业开展混合所有制改革试点,并鼓励符合条件的国有企业通过整体上市、并购重组、发行可转债等方式,逐步调整国有股权比例。

目前,山西国企资产证券化率偏低,存在较大的资产注入空间,如前文所述,22家省国资委下属企业中,已经进行公司制改造的企业仅有3家。李锦预计,这一轮公司制改革,山西也要追上央企公司制改革步伐,基本全部完成。





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欣赏,长知识。

发布者 :牟树华 (2017-09-14 16:02:32)  回复
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