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  发布者:胡敏 |  浏览(218) 评论 (0)  | 发布时间:2018-02-08 09:18:35 最后更新时间:2018-02-08 09:18:35  
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猎鹰重型火箭成功再次证明企业家是创新的核心
本周二,美国公司SpaceX成功发射了目前全世界运载能力最强的超级火箭——“猎鹰重型”。其中,有两枚助推器成功返回,一辆Tesla Roadster跑车被发射进太空,奔向火星轨道。

这次发射的主角是Elon Musk以及私营企业SpaceX,可回收式技术可以让太空发射成本大幅降低,从而增强该公司在国际商业航天产业的竞争力,也将刺激更多的太空探索活动。更重要的是,猎鹰重型的成功意味着Elon Musk移民火星的计划从幻想变为现实的可能性大大增加,这是一个激动人心的进步。

“猎鹰重型”的成功可以让我们全面审视美国的科技优势。从技术看,“猎鹰重型”的“近地球轨道”载荷为63.8吨,其抵达火星的载荷则为16吨,目前,中国2016年11月首飞成功的“长征5号”只能把25吨重的货物运送到“近地球轨道”。中国计划2030年通过未来研制的长征9号超级火箭实现的载人登月计划,而这是目前“猎鹰重型”发射的目标。这足可以看出美国在航天领域的巨大优势。而美国这种巨大的技术优势是正在转移到私营企业手中,进一步提升效率。

在过去几年,一种美国衰退的论调比较流行。事实上,全球经济高端领域美国一直有极强的竞争力,不管是高科技产业,还是金融、文化等服务业,美国公司通过全球化与不断创新牢牢地占据着世界经济的制高点。

美国公司的技术创新具有革命性并遥遥领先,比如在猎鹰重型此次发射中,不仅有SpaceX最新的大推力火箭,还有Tesla电动汽车,而他们都是由Elon Musk这位企业家主导创造。这种成功可以让我们对比中美之间在创新领域的区别。仅就航天技术而言,中国运载火箭技术研究院原党委书记兼副院长梁小虹曾谈及SpaceX表示,“这个对手让我非常敬佩,就那么点人,却做了那么了不起的事。” SpaceX只有短短几年的历史。这家企业加入航空领域,某种程度上改变了当前航天战略产业的格局。

航天活动由于其特殊性,一直是一种战略性的特殊行业。在中国由政府主导航天、军工等战略产业,从事这些战略性产业的都是国有企业与事业单位。

同样,美国航天与军工等领域,洛克希德马丁、波音等公司也长期处于垄断地位,同样存在类似中国航天业的问题。因此,NASA扶持SpaceX成长,推动私营企业参与航天业,目的就在于促进竞争。可以说,SpaceX是美国也是全球航天领域的一条鲇鱼。同样,中国也在逐步放开管制,推动军民融合,通过开放引入竞争,提高行业的效率。

但是对中国而言,放开管制,引入竞争,还有一个企业创新机制问题。目前中国市场创新,很多都集中追求短期商业利益,创业者用PPT、故事、概念以及商业模式与资本结合,希望能够快速实现商业利益,并不善于在科研投入方面做长周期的风险投入。比如刻意模仿Elon Musk的贾跃亭就已经沦为市场的笑柄。这并不是乐视一家的问题,事实上中国的科技企业在形成规模之后,都更愿意投资收购资产,而不是面向未来进行科技研发。这很大程度上是企业家的局限以及受制于上市公司对股东的商业回报。

而Elon Musk投资于截至目前依然没有盈利的电动汽车与航天发射领域,后者还遭遇数次失败,但公司依然能够继续生存。究其原因,中国缺乏容忍失败的氛围,关键问题是中国对企业的法治监管不足,导致一些企业在融资后容易挥霍和欺骗,影响了投资者对科研投入的判断与支持。因此,中国必须尽快形成一个基于规则的法治的市场经济体系,强化信用文化,强化资本对真正创新的支持。

我们身处一个大国经济竞争的时代,为了推动国内经济高质量发展,中国也必须引入竞争。因此,中国需要一个开放的政策环境,一个法治的市场环境,让企业家获得更多自由,实现公平竞争,让要素实现自由流动并配置到更高效率的地方,让中国也孕育和诞生一批像Elon Musk的企业家,一批像SpaceX的企业。


跨境资本流转向 外储十二连涨
顾月

本报记者 顾月 北京报道

外储十二连涨

央行的数据显示,2018年1月末中国外汇储备余额增至31614.57亿美元,环比增加215.08亿美元,连续12个月增加。与此同时,人民币汇率走强。最新的数据显示,2月7日,人民币兑美元即期汇率徘徊在6.26左右,盘中一度创下2015年8月11日汇改以来的新高值6.2512。即期市场汇率离8·11汇改前的汇率也仅有一步之遥。

究其原因,既有企业结汇持续上升的因素,也有人民币空头离场的原因。8.11汇改以来,人民币先是出现单边贬值预期,现在则进入单边升值预期的阶段,离双向波动的目标尚有距离,这亦对外汇管理提出新要求。

(杨志锦)

中国人民银行2月7日发布的最新数据显示,截至2018年1月末,中国外汇储备余额增至31614.57亿美元,创下2016年9月以来最高水平,环比增加215.08亿美元,增幅0.68%,为连续第12个月增加。

“主要非美元货币汇率升值和资产价格变动等各因素的共同作用,是本次外汇储备规模小幅上升的主要原因。”国家外汇管理局有关负责人在1月外汇储备规模变动情况答记者问中表示,“在我国经济结构调整和优化升级加快进行,全球经济同步复苏,主要央行将逐步收紧货币政策的内外双因素影响下,我国跨境资本流动和外汇供求将更趋平衡,人民币汇率双向浮动的特征将更加明显。”

与外汇储备十二连涨相伴随的则是人民币兑美元汇率的回升。自2015年“811汇改”以来,人民币汇率已经历了由贬值再到升值的完整周期,市场对汇率双向波动的耐受度明显提高,而这周期性变化的背后,则是国内外因素的共同作用。“一是中国经济增长企稳回升;二是跨境资本流动由净流出转为基本平衡;三是美元指数由上行转为下跌;四是中国的汇率管理政策更积极主动;五是境内外利差由收窄转为扩大。”中国银行国际金融研究所研究员王有鑫表示。

外汇储备十二连涨

自2017年1月我国外汇储备减少至29982亿美元后,就开始一路上升,连涨12个月升至31614.57亿美元,累计上升1632.57亿美元。

中国民生银行首席研究员温彬认为,虽然估值效应是1月外汇储备上升的主要原因,但银行结售汇,即外汇供求关系对外汇储备规模增长已形成较强支撑。“去年12月银行结售汇差额再次转为顺差59.84亿美元,成为2015年以来的最高值。今年1月,人民币兑美元大幅升值3.16%,有助于维持净结汇顺差。”

目前市场做空人民币的势头已扭转,但对于未来人民币汇率的走势,则出现了一定分歧。一种看法是人民币兑美元已经见顶,在美元指数反弹的作用下人民币汇率会回到6.4—6.6之间,另一种看法是美国经济、税改和加息政策不如预期,人民币汇率一定会突破6.2达到811汇改之前的水平,但两种观点都认为人民币汇率在中期内不会大跌。

“受此次美股大跌影响,国际资本市场已看到人民币作为避险资产的功能,目前购买人民币金融资产的公司增多,这对于人民币汇率的稳定和国际化都有积极影响。”一位香港地区的外汇交易员表示。

中金公司今年也两次上调了对2018年末人民币兑美元汇率的预期,在年初从6.48调整到6.28后,近日又上调到6.18。

跨境资本流动转向

与单一的外汇储备变化相比,市场更关心的是外汇储备及其他经济数据反映的资本流向变化。目前从流入和流出两方面来看,中国的跨境资本流动已然从净流出转为基本平衡,跨境资本流动风险降低。

从流入角度看,在出口扩大背景下,出口企业结汇积极;外资不断增持中国金融资产;中国企业境外融资规模也在上升。

“现在都是一拿到美元款项就立即结汇,一是因为春节流动性紧张,没有办法放闲钱,二是人民币汇率一直在升值,实在不敢赌之后会怎么样,及时结汇保险。”山东地区一家从事纺织品外贸的企业负责人表示。

此外,央行统计数据显示,2017年外资增持股票5255亿元、增持债券3462亿元,全年外资流入规模为2015年的7倍以上。而境外机构和个人共增加金融资产12522.57亿元,同比增幅达41.3%。

德意志银行集团高级策略师刘立男近日发布研究报告表示,在中国金融市场进一步开放、相对较高的收益率及稳定的人民币汇率影响下,预计2018年流入中国内地债券市场的外资将达7000亿元人民币。

从流出角度来看,2017年中国企业对外直接投资减少,非理性对外投资被遏制;企业和居民恐慌性购汇浪潮消失,更能按照自身需求合理购汇结汇,四季度结售汇由逆差转为顺差12亿美元;监管部门严打资金非法流出,仅2017年就破获汇兑型地下钱庄案件近百起,涉案金额数千亿元人民币,现场抓获犯罪嫌疑人百余名,行政处罚超2亿元人民币。

而与跨境资本流动转向相对应的是,市场普遍预计中国监管部门会对资本管制措施进行一定调整。

“中国外汇监管部门的管理手段在不断进步,在抑制资本流出方面成效显著,这也是多数对冲基金在沽空人民币套利中亏损的主要原因之一。”上述香港地区外汇交易员表示,“但目前人民币汇率快速升值的背景下,可能会取消一些临时性的资本管制措施,如调整企业对外直接投资审批程序,取消居民换汇管制等。”

对外经贸大学校长助理丁志杰认为,如果今后一段时期人民币汇率持续稳定,监管重点应该从防止资本过快流出变为对资本流入的管理。“热钱过快流入同样会对中国经济造成危害,在经济稳定时期容易扭曲市场资产价格,在经济下滑时期则会酿成恐慌性流出加剧金融风险。”

近日召开的全国外汇管理工作会议也指出,外汇管理局未来将进一步健全跨境资本流动“宏观审慎管理与微观市场监管”两位一体的管理体系,宏观审慎政策逆周期调控跨境资本流动,微观监管政策依法依规维护外汇市场秩序,保持执法标准跨周期的稳定性、一致性和可预测性,严厉打击各类外汇违法违规行为。


在岸市场人民币多头云集而空头“失语”:人民币汇率升破6.26
陈植
本报记者 陈植 上海报道

2月以来新兴市场资金流出加剧,似乎没能阻碍人民币持续上涨趋势。截至2月7日20时,人民币兑美元即期汇率徘徊在6.2648,盘中一度创下2015年8月11日汇改以来的新高值6.2512。

受此影响,人民币兑美元1年期NDF(无本金交割远期外汇交易)一度报在6.4014,创下2015年8月11日汇改以来的新高值。

“事实上,即期汇率与远期汇率存在着跷跷板效应——若人民币兑美元即期汇率持续大幅上涨,远期汇率报价势必水涨船高。”一家香港银行外汇交易员直言。随着即期汇率与远期汇率双双持续走高,短期内人民币汇率回到2015年8月11日汇改前点位的几率正变得越来越高。究其原因,随着外汇市场交易主体结构与多空博弈格局出现变化,人民币汇率正呈现易涨难跌格局,甚至多个交易日人民币汇率涨幅已经超过美元跌幅。

21世纪经济报道记者了解到,由于人民币涨幅过快过猛,如今越来越多金融机构与企业开始担心相关部门有可能采取汇市调控措施遏制人民币过快上涨。

“尽管市场普遍认为人民币此轮快速上涨主要是受到美元指数下跌影响,但本周以来美元触底反弹,加之新兴市场资金流出加剧都无法遏制人民币上涨,这意味着人民币存在着新的单边快速上涨动能。”多伦多道明银行外汇策略师Ned Rumpeltin向记者分析说,“这势必激发热钱重新大举涌入中国市场。”

人民币持续上涨的“新动能”

在多位外汇交易员看来,人民币即期汇率之所以能在新兴市场资本流出加剧与美元指数触底反弹的双重压力下持续上涨,与当前人民币外汇市场交易主体结构与多空博弈格局出现微妙变化有着密切关系。

以境内在岸市场为例,人民币即期汇率的交易主体是央行、银行等金融机构与企业。以往在人民币贬值期间,企业基于避险需要频频购汇压低人民币汇率,银行与央行则起到稳定人民币汇率的作用。随着去年5月人民币中间价形成机制引入逆周期因子,以及中国宏观经济数据好转令人民币汇率彻底摆脱单边下跌预期,企业纷纷选择止损结汇,令境内在岸市场人民币多头云集而空头“失语”,形成当前人民币汇率易涨难跌的格局。

“这种市场结构也导致在岸市场人民币成交量难以持续放大,某种程度放大了人民币单边大幅升值幅度。”布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外汇策略主管Marc Chandler向记者分析。这种现象也出现在境外离岸市场——以往国际对冲基金一直扮演着人民币空头角色,随着人民币汇率大幅上涨导致他们纷纷离场,令离岸人民币趋于易涨难跌。

他坦言,本周以来人民币汇率能成功抵御中美利差持续收窄的负面冲击,也是得益于此。具体而言,2月2日当天美国10年期国债一度触及过去3年以来最高值2.85%,当天中国10年期国债收益率则徘徊在3.92%附近,令两者利差从去年底的147个基点,收窄至107个基点。

然而,国际投机资本却不敢以此沽空人民币套利。究其原因,是当天早盘企业结汇潮与人民币买盘增加,令人民币兑美元即期汇率一度涨破6.27、6.28两个整数关口。

“这也激发人民币买涨热情持续升温。”Marc Chandler进一步指出。7日美国10年期国债收益率回落至2.77%附近,令中美利差回升至113个基点,吸引不少企业加大结汇力度,助推人民币汇率顺势突破6.26整数关口,一度逼进6.25整数关口,创下2015年8月汇改以来的最高值。

一位外资银行金融市场部人士向记者透露,越来越多金融机构已经意识到这种市场结构有可能触发人民币持续快速上涨,从而将双向波动趋势演变成“单边升值”,建议相关部门适度增加国际大型资产管理机构与外汇经纪商进入境内人民币市场参与交易,通过增加不同类型交易对手与人民币汇率交易策略,尽可能改变当前人民币汇率易涨难跌的局面。

在他看来,随着人民币汇率不断逼近6.20,企业结汇与人民币买涨热情还将持续升温,令人民币涨幅大于美元跌幅。

“尽管过去8个月人民币持续大涨令部分外汇头寸选择结汇,但由于不少企业投资海外房地产与金融理财产品以及用于海外投资并购,导致逾千亿美元外汇头寸至今尚未结汇。”上述香港银行外汇交易员估算,“如今随着不少金融理财产品陆续到期,加之海外投资项目开始创造现金流,这些企业在不敢加大远期购汇套保力度的情况下,只能选择尽早结汇规避美元贬值风险,成为驱动人民币汇率持续快速上涨的另一个新动能。”

一家国有银行金融市场部人士对记者表示,当前企业对人民币远期套保操作正变得越来越谨慎,其中一个重要原因是央行一再强调人民币趋于双向波动,但最近一段时间人民币呈现单边快速升值趋势,且多个交易日人民币涨幅甚至超过美元跌幅,令他们担心相关部门可能会采取措施调控人民币涨幅,不敢在远期市场增加套保头寸避免额外损失。

推动外汇均衡管理

记者多方了解到,这种担心也在不少金融机构内部悄然流传。

一家大型外资银行甚至列举了相关部门可能采取的三项汇市调控措施,一是适度加快资本项的开放进程,包括增加QDII、QDII2、债券通南向投资的额度,通过容许更多境内资金流向海外开展投资,从而缓解人民币短期快速上涨压力;二是择时引入反向逆周期因子,即当人民币涨幅过快时通过这个反向逆周期因子适度调低人民币中间价,从而遏制人民币涨幅过快;三是直接进入外汇市场买入美元压低人民币汇率。

“但是,只有外汇市场出现两大现象,才会触发相关部门采取上述措施。”汇丰银行高级外汇策略师王菊向记者指出,“一是人民币出现非理性升值预期,比如当美元指数反弹导致其他非美货币大幅贬值,唯独人民币持续保持快速上涨;二是中国资本跨境流动呈现一边倒现象,包括人民币快速升值令大量热钱涌入。”

在王菊看来,当前外汇市场尚未出现上述两大现象——以人民币兑美元汇率波动为例,当前人民币涨幅与美元跌幅大致相当,尽管个别交易日人民币涨幅超过美元跌幅,但央行等相关部门会容忍这种状况短暂出现,以此促进人民币汇率进一步实现清洁浮动,降低企业或金融机构非理性结售汇对人民币交易定价的冲击。

“当前不少金融机构也在密切关注外汇储备与结售汇顺差数据是否出现异常增加,以此判断资本跨境流动是否呈现一边倒迹象。”她直言。根据当前中国宏观经济持续好转、美元短期难改下跌颓势、中国资本跨境流动趋于均衡等因素而言,年底前人民币均衡汇率波动区间中枢将在6.2附近。

值得注意的是,央行副行长潘功胜近日撰文表示,进一步推动外汇均衡管理,服务全面开放新格局。中国的宏观审慎政策已回归中性原则,未来跨境资本流动管理上,也将强调中性原则——既支持合法合规资金流出,也支持合法合规资金流入。

在上述香港银行外汇交易员看来,潘功胜此番表态预示着央行不允许资本跨境流动出现一边倒现象,尤其是大量热钱趁着当前人民币单边升值期间大进,在人民币趋于双向波动时大出。

“这也令不少金融机构对中国相关部门进一步放宽QDII、QDII2、债券通南向投资等额度抱有很高的期望值。”他直言。由于这些对外投资渠道采取额度审批制,其对人民币汇率与资本跨境流动均衡平稳的影响相对可控。


2018全球油气市场必然风云变幻
綦宇

本报记者 綦宇 北京报道

随着2017年强劲的经济复苏和持续加深的减产力度,全球石油市场再平衡取得了重要进展。基本面的支撑使得油价在2017年中旬开始,一路上涨,在今年初站上70美元。可以说,2018年,全球油气市场充斥了不确定性,因页岩油带动的石油市场巩固再平衡成果的努力,很有可能付之东流。随着中国从2017年初“淡季不淡”的消费增加开始,就注定了去年火爆的天然气行情。面向2018年,政府旨在改善空气质量的积极政策或有调整,面对即将到来的“天然气时代”,亚太天然气市场或将会迎来巨大变革。这个格局到底会怎么变呢?21世纪经济报道记者特别专访了全球标普普氏能源高级专家

《21世纪经济报道》:2018年伊始,国际油价保持去年底以来的持续上涨态势,触及2015年以来未有过的价格高点,展望2018,油价走势将呈现出怎样的态势?

Mriganka Jaipuriyar(亚洲及中东副主任分析师):石油输出国组织(opec)决定与俄罗斯延长减产期限至2018年,这一决定进一步收紧了市场供应。我们分析认为,市场供应的有效紧缩范围在5000万桶之内。此外,全球经济预测相对强劲,支撑了石油需求的上升,这些因素指向了2018年的牛市。但是,在欧佩克控制之外的因素,很可能决定其重新平衡石油市场的努力是否成功。尤其是在最近几个月油价不断上涨的推动下,美国页岩油产量将会大幅飙升,这些产量会否抵消欧佩克/非欧佩克成员国的减产计划?而2018年全球石油需求是否会像预测一样增长,帮助吸收市场上出现的额外供应呢?很明显,美国石油产量的攀升是抑制油价上涨的重要因素。根据美国能源署的数据,到2019年,美国的平均产量将达到1085万桶/日,比2017年增加155万桶/日。预计今年的平均产量为1027万桶/日,将超过1970年创下的960万桶/日的纪录。

《21世纪》:正在爆发中的伊朗、委内瑞拉危机等地缘政治因素,将在2018年对原油市场产生怎样的影响?

Mriganka Jaipuriyar:2017年上半年的高库存水平,让市场怀疑欧佩克/非欧佩克产油国在面对美国页岩油产量增长时达成减产协议的有效性。但减产协议在下半年展示其影响力,当时股市大幅下跌,市场开始收紧。在自然和地缘政治事件的影响下,出现了一些原油供应中断,如飓风哈维、库尔德人公投、石油管道关闭、委内瑞拉危机以及动荡的利比亚和尼日利亚。随着供应的紧缩,市场对这些混乱的敏感性逐渐上升。

《21世纪》:在你看来,一个既能保证产油国收入又能保护市场的价格是多少?为了这样的目标他们将会作出哪些举措?

Mriganka Jaipuriyar:大多数欧佩克产油国要求油价至少在每桶60美元以上才能平衡国家预算。根据国际货币基金组织的最新预测,沙特阿拉伯要求油价超过每桶70美元,不过,现在探讨油价上涨对于现有政策的影响还为时尚早。

《21世纪》:中国的原油需求在近几年经济复苏的背景下一直保持增长,同时印度也成为了一个不能忽视的强劲需求方,需求侧来看,这两大国家将会对原油市场带来怎样的影响?

Mriganka Jaipuriyar:中国和印度将承担全球石油需求增长的大部分,而这些国家的需求模式的变化将影响石油市场。我们对中国的需求增长预期有所放缓,对印度的预期依然强劲。根据标准普尔全球普氏能源统计的官方数据,2017年中国的石油需求同比增长5.7%,至1177万桶/日。普氏分析预计,由于经济增长放缓,今年的石油需求增长将达到3.6%。与此同时,印度的石油需求预计将在2018年增长6.5%,至495万桶/日。

《21世纪》:2018年,中国天然气市场将会出现怎样的变化?

Abache Abreu(标普全球普氏亚太及中东液化天然气高级分析师):随着冬季的结束,来自华北地区的需求下降的速度将和冬季的高峰消费一样重要。这可能预示着,亚洲到2018年及以后的市场季节性趋势。由于最近中国北方的液化天然气终端接收能力不断增加,中国正在经历更强的液化天然气进口季节性,这一切是由中国政府对于空气改善的治理力度加强的结果。

《21世纪》:从价格方面,一直以来天然气价格均和原油价格相挂钩,在这一市场被不断增加的消费扩容后,2018年有没有可能迎来更加独立的天然气定价方式?

Abache Abreu:长期的液化天然气合同传统上是在与原油相关的基础上签订的,这就造成了在合同最初签订时预期的交付价格,和交付开始时的液化天然气市场定价之间的差距。随着液化天然气现货流动性的增加和更多的物理交易数据的出现,利益相关者越来越倾向于对液化天然气本身进行定价,而不再针对其他的大宗商品。目前,The S&P Global Platts JKM是唯一一个在实体和金融市场广泛使用的液化天然气基准价格。经纪商、交易所和标普全球普氏的数据显示,在交易所交易的JKM衍生品交易量从2016年的12717手增至2017年的50266手,增加三倍。

《21世纪》:2017年中国市场出现的天然气消费量增长趋势会否维持到2018年?

Abache Abreu:中国已成为仅次于日本的全球第二大液化天然气进口国,但与后者不同,中国预计需求将强劲增长。我们估计,中国的液化天然气需求将在2018年增加到4900万吨,比2017年的3780万吨增长30%。

《21世纪》:哪些国家会在2018年成为向中国卖气的主力军?

Abache Abreu:我们预计,2018年,澳大利亚将继续是中国液化天然气的主要供应地,总合同额为1910万吨;其次是卡塔尔500万吨;马来西亚350万吨,印度尼西亚260万吨。中国已在2018年总共签订了4300万吨液化天然气的交付量,这将造成600万公吨的缺口,需要从短期和现货市场获得保障。

《21世纪》:无论是从基础设施建设还是政策导向上看,近几年可能实现天然气大量增加的国家也只有中国了,中国带来的大量需求将会对全球天然气市场带来怎样的影响?

Abache Abreu:与日本和韩国(主要依靠液化天然气来满足其天然气需求)不同,中国的供应选择相对多样。既有国内天然气产能,又可以通过管道或者液化天然气从国际市场上进口。然而,自2006年以来,中国的天然气需求就已超过了国内产量,而液化天然气的进口则成为了一种需求缓冲。对抗空气污染的政策意味着,越来越需要进口来满足中国巨大的能源需求,尤其是在人口密集的沿海地区,这些地区的管道供应和国内气田生产的渠道有限。中国放开液化天然气行业的努力,长期以来为国内外的利益攸关方提供了重大机遇。液化天然气市场自由化的一个重大举措将是增加第三方(民营资本)进入接收站的渠道,这将通过增加新消费者来增加天然气需求和贸易。这将有助于中国吸收未来十年的液化天然气供给,这些在中期主要来自澳大利亚,而远期则有可能来自于美国。(编辑 李靖云)

国务院常务会议部署降低企业杠杆率 推动市场化债转股落地
周潇枭

本报记者 周潇枭 北京报道

府院要闻

要继续把国有企业作为重中之重,结合国企改革、去产能、降成本等举措,进一步推动降杠杆。

2月7日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,部署进一步采取市场化债转股等措施降低企业杠杆率,促进风险防控提高发展质量。

2017年以来,通过企业兼并重组、市场化债转股等降杠杆措施取得积极进展,我国企业杠杆率由升转降。比如到2017年末,央企平均资产负债率为66.3%,同比下降0.4个百分点。

防范化解重大风险,是2018年三大攻坚战之一。国务院常务会议指出,2017年企业杠杆率由升转降,成效要充分肯定。下一步,要继续把国有企业作为重中之重,结合国企改革、去产能、降成本等举措,进一步推动降杠杆。

完善企业债务重组政策

会议提出要改善公司治理,出台国企资产负债约束机制,支持通过增资扩股、引入战略投资者等充实资本,推进混合所有制改革。

早在2017年8月,为了降低我国央企负债率,国务院常务会议便提出要建立严格的分行业负债率警戒线管控制度。

国资委研究中心研究员胡迟对21世纪经济报道记者表示,出台国企资产负债约束机制,是在总结前期经验基础上,进一步建立机制,从制度上保证国企不出现负债过高的状况。

部分国企杠杆率高企,在于存在产能过剩、连年亏损的“僵尸企业”。常务会议指出要完善企业债务重组政策,建立关联企业破产制度,探索破产案件快速审理机制。研究解决“僵尸企业”破产费用保障问题,建立政府、企业、银行依法合理分担损失的机制。

中信证券固定收益分析师吕品对21世纪经济报道记者表示,“僵尸企业”等破产清算过程中,难免会有利益损失,建立政府、企业、银行合理分担损失的机制,参与各方不回避损失、共同分担,能更好地推动“去僵尸”的过程。

规范引导市场化债转股项目提高质量

债转股是此次常务会议的一大重点。发改委数据显示,截至2017年9月22日,各类实施机构已与77家企业签署市场化债转股框架协议,金额超过1.3万亿元。

从目前债转股参与方来看,资金提供方主要有银行、四大资产管理公司、地方资产管理公司和保险公司等;参与债转股的企业,从行业分布上看,主要集中在煤炭、钢铁、交通运输等行业。

这上万亿的债转股框架协议,面临着落地率低的困扰。为了扫除政策障碍,推动债转股落地,后续文件不断出台。

2017年8月份,银监会印发了商业银行新设债转股实施机构管理办法征求意见稿,给出具体操作细则。2017年底,银监会松绑地方政策,允许省级最多设立两家地方AMC。2018年1月26日,中央多部委联合印发《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》,通知部分内容超出外界预期,如不纠结于纯粹转为股权,允许设计“股债结合、以股为主的综合性降杠杆方案”,允许有条件、分阶段实现转股等。

这次国务院常务会议则进一步拓宽社会资金转变为股权投资的渠道,加强市场化债转股实施机构力量,包括支持各类股权投资机构参与市场化债转股;制定筹措稳定的中长期低成本股权投资资金的办法,出台以市场化债转股为目的设立私募股权投资基金的措施;研究依托多层次资本市场开展转股资产交易;指导金融机构利用现有机构、国有资本投资运营公司开展市场化债转股,支持符合条件的银行、保险机构新设实施机构,鼓励资产管理公司增强资本实力等。

对于市场化债转股落地问题,国务院常务会议也高度关注,提出要出台有针对性的业务指引,规范引导市场化债转股项目提高质量,推动已经签订的债转股协议金额尽早落实,切实降低企业负债率。

胡迟表示,需要“债转股”的债权多少有点不良的性质,社会资本参与债转股,希望能折价购买,希望能“捡便宜”;国企通过债转股来降低企业负债率,如果折价又面临国有资产流失的隐患。

“要想使项目真正落地,操作过程要尤为注意,要遵循公开透明的原则,通过公开交易、挂牌的形式,来降低参与双方的顾虑。”胡迟说。

交易能否达成公允市场价格,是项目落地的关键。吕品指出,不同于上市公司,一些负债较高的国企集团的股权很难有公允市场定价。

“目前参与较多的银行等机构,属于交易型机构,长期持有公司股权的意愿不高,也是债转股项目难以落地的原因。一些资质不错的国企,由于历史原因造成财务成本较高,通过混改如果能提升国企管理水平,改善企业经营效率,也是降低杠杆率很重要的举措。”吕品说。



万亿质押堰塞湖危机重现 部分融资成本飙升至18%
叶麦穗

本报记者 叶麦穗 广州报道

导读

一位私募人士告诉21世纪经济报道记者,9%的融资成本已经是可遇不可求。“现在正规渠道的股权质押能合规的券实在太少了,不少中小创企业无奈之下只能进行场外质押,质押年化成本已经升破18%。”

股权质押进入尖峰时刻。2月6日,A股市场跟随外围,出现剧烈调整,沪综指一度重挫3.35%,创业板指数更是下跌超过5%,创新近三年的新低。

当晚有8家上市公司披露股权质押“报警”。根据同花顺统计,截至2月6日,3400多家公司的股东进行股票质押。其中,115家公司质押股份比例在总股本的50%(含本数)以上。

质押风险传导至一级市场

伴随质押进入紧急时刻,多家上市公司停牌自保。

星星科技2月6日晚间公告,公司于2月6日接到实际控制人叶仙玉、控股股东星星集团有限公司的通知,其质押的公司股票存在被强制平仓的风险,股票停牌。

汉邦高科2月6日晚间公告,因近日公司股价大幅下跌,导致控股股东质押的部分股份跌破平仓线,存在平仓风险,2月7日开市起停牌。

中南文化2月6日晚间公告,公司接到控股股东中南重工集团的通知,受近期股票市场下跌影响,公司股价波动较大,公司控股股东中南重工集团质押的部分股份触及警戒线,其中有一笔2040万股的质押在盘中跌至11.96元的平仓线。公司2月7日起停牌。

除了停牌之外,有些手头宽裕的股东也会通过补充质押物渡过难关。如2月5日运达科技公告称,控股股东运达创新科技集团进行了多笔补充质押。

同花顺数据统计显示,截至2月6日,3400多家公司的股东进行股票质押。其中,115家公司质押股份比例在总股本的50%(含本数)以上;568家公司质押股份比例在30%-50%之间。部分公司因股价下跌幅度较大,质押股票面临“爆仓”的风险。补充质押、停牌、增持等,成为应对股权质押风险的重要手段。

安信证券分析师陈果的研究报告显示,当前有未解押股票的总市值在5万亿元左右,占A股总市值的8.77%。其中主板质押整体的质押率可控,未解压市值占板块总市值的比例较低,而中小板和创业板则相对较高,目前都在10%以上。

“近期的市场调整出乎意料,我们逼近警戒线,已经临时停牌了。公司的业绩其实不错,年报也大幅预增,但是二级市场的股价却节节走低,现在已经达到近三年的新低。目前解决办法两个,要么就是市场回暖,股价上涨;要么就是补充质押,不过前期质押的比例较高,已经很难再补充质押物。”某上市公司的负责人骆先生表示。

不过更让上市公司头疼的是,二级市场股价的表现,使得企业的融资之路变得异常崎岖。骆先生表示,具有质押风险的企业,已经进不了银行的白名单了,虽然也曾想通过银行贷款来筹措资金解决流动性危机,但最终无功而返。

多家银行暂停股权质押业务

质押风险频出,上市公司股权质押的难度越来越大。

“现在我们帮上市公司质押,首先要看上市公司的质地,中小创企业基本都很难通过风控部门的核查,已经不在我们的名单之内了。蓝筹股的质押率在45%到50%之间,几乎没有股票的质押率能超过5成。其次,单个股东的质押率不能超过50%,要留有一定的补充质押的空间。第三,连续60个交易日的平均成交流量,这也是我们考虑的一个重要条件,这一条在去年没有,今年年初才刚刚加上。目前市场的波动很大,个别股票如ST保千里、乐视网等出现连续跌停,虽然早就跌穿平仓线,但是想出货却很困难。”华南地区某券商研究员对21世纪经济报道记者表示。

该研究员还称,目前的质押成本已经普遍上升至9%,而去年底还在7%-8%之间。

不过,一位私募人士告诉21世纪经济报道记者,9%已经是可遇不可求。“现在正规渠道的股权质押能合规的券实在太少了,不少中小创企业无奈之下只能进行场外质押,质押年化成本已经升破18%。”

对于股权质押,银行的态度也十分冷淡。2月7日,21世纪经济报道记者咨询了多家银行,均表示目前已经没有额度做股权质押了。“今年的流动性压力比较大,股权质押基本已经停滞,新业务已经不接,一些已经做的老业务也有可能到期不再续。我们现在做的一些质押,主要是对贷款客户的一些增信业务,作为一个风险缓释的用途。”一家股份行对公业务部人士表示。

对于质押态度的逆转,除了二级市场的剧震之外,防止“脱实向虚”的政策导向也影响很大。今年1月,监管部门颁发的《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》(简称“执行办法”)》明确规定,融入方不得为从事贷款、私募证券投资或私募股权投资、个人借贷等业务的其他机构,或者前述机构发行的产品。并在资金用途上,对多个领域都进行了限制:被列入国家相关部委发布的淘汰类产业目录,或者违反国家宏观调控政策、环境保护政策的项目;进行新股申购;通过竞价交易或者大宗交易方式买入上市交易的股票;法律法规、中国证监会相关部门规章和规范性文件禁止的其他用途。(编辑:马春园,邮箱:macy@21jingji.com)

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