仰观宇宙之大俯察品类之盛

  政治局会议传递积极信号: 经济周期性态势好转 推动五大市场健康发展    上一篇  下一篇    
  发布者:胡敏 |  浏览(3674) 评论 (0)  | 发布时间:2018-04-27 07:53:19 最后更新时间:2018-04-27 07:53:19  
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原油飙涨 再通胀交易潮起
陈植

本报记者 陈植 上海报道

油价助推全球再通胀

4月26日,伦敦布伦特、纽约WTI原油期货价格每桶分别升至74.71美元和68.64美元,均创下2014年11月以来的高点。同日下午,国家发改委发布消息调涨国内汽、柴油价格,每吨分别提高255元和245元,迎来年内最大幅度上调。

这轮地缘政治风险引发的油价上涨让产油国、对冲基金、油企,都赚得盆满钵满。在26日发布一季度财报的油企也纷纷亮出骄人的业绩,壳牌同比增长高达67%,中石化则成功减亏54亿。国际对冲基金跟风买涨热情也居高不下,同时推动着再通胀交易卷土重来。持续上涨的油价总是会带来产油国的储蓄盈余,这些石油美元的入场将会带来资金信贷投资活跃,进而带动需求新一轮增长与通胀压力上升。随着油价飙涨导致美国通胀率持续上涨,美联储很可能转而提速加息步伐,截至4月26日19时,美元指数已经创下今年以来的最高点。(林虹)

导读

持续上涨的油价总是会带来产油国的储蓄盈余,这些石油美元的入场将会带来资金信贷投资活跃,进而带动需求新一轮增长与通胀压力上升。

截至4月26日20时,美国NYMEX原油期货徘徊在68.66美元/桶,离一周前创下的年内高点69.56美元/桶仅有一步之遥;英国布伦特原油期货价格徘徊在74.91美元/桶,不断逼近周二创下的年内高点75.46。

眼看着全球两大原油期货价格双双再度回到70美元区间,有着“新债王”之称的美国对冲基金DoubleLine Capital创始人Jeffrey Gundlach也开始怦然心动。

在近日举行的对冲基金行业盛会——Sohn年度投资论坛上,Gundlach坦言自己正在做多SPDR S&P石油与天然气勘探与生产(XOP)ETF,因为他相信在下一轮经济周期中,以原油为主的大宗商品价格将回归上涨轨迹。

“其实,近期看涨油价的对冲基金不在少数。”4月26日,盛宝银行(Saxo Bank)大宗商品策略师Ole Hansen告诉21世纪经济报道记者。随着美国空袭叙利亚引发输欧原油管道损坏风险,加之伊朗核协议生死未卜导致市场担心伊朗原油出口量骤降,近期地缘政治风险事件正“主导”油价持续攀升,令越来越多对冲基金渴望通过买涨油价获取巨额回报。

本周,俄罗斯能源部长亚历山大·诺瓦克(Alexander Novak)认为,尽管这个价格从供需基本面而言不够合理,但4月份油价仍可能触及80美元/桶。

此番言论则令对冲基金买涨热情进一步高涨。

“事实上,油价飙涨正在推动再通胀交易卷土重来。”Ole Hansen直言。这背后,是产油国、对冲基金、投资银行围绕油价打着各自的算盘。但这也令越来越多机构担心——油价持续飙涨令全球经济正遭遇衰退隐患,令全球央行货币政策收紧步伐再添变数。

对冲基金开启跟风炒作潮

令美国对冲基金Sprott US Holding首席投资官Rick Rule没想到的是,这轮油价上涨潮涌,竟然发生在特朗普指责OPEC人为操纵油价之后。

“原以为油价会应声下跌,但没想到过去两周油价却一反常态持续飙涨。”4月26日他向记者直言。究其原因,尽管原油供需基本面没有发生巨大变化,但地缘政治风险事件迭起令原油风险溢价持续飙涨——先是美国空袭叙利亚引发输欧原油管道损坏风险,紧接着伊朗核协议生死未卜导致市场担心伊朗原油出口量骤降,本周也门胡塞武装组织向沙特重要的原油运输港口发射两枚导弹,再度令金融市场担心未来一段时间沙特原油出口量骤降。

“从没见过如此多的地缘政治风险事件在同一时期接连爆发。”4月26日Rick Rule向记者指出,这令原油的地缘政治风险溢价从原先的7-8美元直接跳涨至15-20美元,直接激发全球油价过去两周持续大涨。

油价的飙涨,很快吸引大量对冲基金开启跟风炒作潮。

据CFTC最新数据显示,截至4月17日的当周,以对冲基金为主的资产管理机构较前一周增加1475.5万桶原油净多头头寸,令整个原油净多头头寸规模上涨至年内高点4.3亿桶。

推动油价上涨的不仅是对冲基金,原先一直以空头形象出现的原油生产贸易商也突然“加入”多头阵营。

CFTC数据显示,4月17日当周原油生产贸易商分别增加了2153.1万桶原油多头头寸与2179.8万桶原油空头头寸,多空基本平衡。

“这种状况不同寻常。通常当对冲基金大举增加原油期货多头头寸且油价飙涨时,原油生产贸易商会选择逢高建立大量净沽空头寸锁定价差收益。”Ole Hansen直言。

在过去两周油价快速上涨期间,市场传闻沙特正积极联系其他OPEC产油国,在6月初举行的OPEC会议上延续当前限产协议,以此打破部分投资机构对油价突破60美元令OPEC产油国结束限产协议的猜测。

这无形间激发对冲基金更大的买涨热情。比如Jeffrey Gundlach表示自己还在寻找更具升值潜力的能源类股票,希望从油价上涨中获得更高的回报。

“这或许也是特朗普指责OPEC人为操纵油价的原因之一。但目前而言,在众多地缘政治风险事件迭起的压力下,他的言论很难成功压制油价涨势。”Rick Rule认为,即便4月25日美国最新数据显示——截至4月20日当周的API原油库存意外增加109.9万桶(至4.291亿桶),也难以阻止油价在短暂回调后又重回涨势。

他表示,对冲基金之所以要助推油价突破80美元/桶,实质有着自己的算盘——随着去年底以来美元大幅下跌,这些对冲基金纷纷买入看涨油价突破80美元/桶、存续期限3-6个月的原油看涨期权,如今他们趁着这些题材“拼命”拉涨油价,目的就是让这些期权成功行权,获取更可观的套利回报。

再通胀交易活跃

值得注意的是,油价飙涨正推动再通胀交易卷土重来。

所谓再通胀交易,主要是全球投资机构趁着通胀预期重新升温,大举买涨欧美股市、房地产、大宗商品、债券等金融资产,引发全球资产价格进一步上涨。

4月20日,摩根大通宏观分析师Nikolaos Panigirtzoglou发布最新报告指出,此次再通胀交易的最大幕后推手,将是“钱袋”日益宽裕的产油国。

据摩根大通统计,2016年油价处于最低点27美元时期,全球产油国的石油相关收入一度跌至约8000亿美元,导致各个产油国不得不“缩衣减食”减轻财政赤字负担,没有闲置资金投资全球金融资产,因此过去两年他们至少削减了约1600亿美元的全球股票投资,以及800亿美元的全球债券投资额。

如今油价迅速重回70美元上方,这些产油国随着石油出口收入骤增,又开始变得“阔绰”起来,纷纷在全球金融市场四处买入各类金融资产“保值增值”。

高盛大宗商品研究部门主管Jeffrey Currie4月26日对此直言,过去十五年资本市场运作经验表明,持续上涨的油价总是会带来产油国的储蓄盈余,这些石油美元的入场将会带来资金信贷投资活跃,进而带动需求新一轮增长与通胀压力上升。

“这令对冲基金不愁找不到买家抛售自己手里高估的全球股票与房地产。”Rick Rule4月26日分析说。

在他看来,这也吸引不少对冲基金纷纷押注美元上涨。究其原因,随着油价飙涨导致美国通胀率持续上涨,美联储很可能转而提速加息步伐,导致美元利差优势在短期内进一步扩大。

受此影响,截至4月26日19时,美元指数反弹至91.12附近,创下今年以来的最高点。


供应端持续走低 水泥价格逼近历史高点
董鹏
本报记者 董鹏 成都报道

“3月20日到4月24日,江苏的一家生产企业水泥每吨价格便上调了80元,苏南、上海等地累计涨幅也在80元到100元不等。”卓创资讯水泥行业分析师侯林林4月26日告诉记者。

卓创资讯提供的数据显示,2018年1月,全国P.O 42.5散装水泥均价在450元/吨左右,随后受天气、春节因素价格回落至400元/吨,至今已经重新涨回430元附近。

进入四月份后,水泥行业更是迎来了消费旺季,业内普遍认为涨势也将延续至5月下旬,期间亦可能会突破前期450元/吨的高点。

21世纪经济报道记者了解到,水泥每吨生产成本约为200元,同时今年一季度市场均价也要高于去年同期100元/吨,这使得水泥行业利润空间大幅提升,如海螺水泥当期净利润便达到47.8亿元,位居历史单季度盈利的次高位。

“下游需求主要包括民用、房地产、基建,我们预计2018年需求端较上年同期维持持平或小幅下降状态,但是供应端受到错峰生产时间延长、环保力度增加和成本高位运行的影响,要明显弱于2017年,今年水泥价格将保持强势。”百川资讯水泥行业分析师曲岩4月26日表示,去年全行业利润是790亿元,今年很有可能会突破1000亿元。

数轮价格上调

由于下游需求领域类似,所以水泥行业价格波动与钢铁运行较为一致。而今年的特点便是,下游需求启动时间相对较晚。

“相比于往年,今年下游需求启动时间要晚两个星期左右”,曲岩介绍称,直到3月下旬市场才有恢复,其中南方地区需求启动也要明显快于北方市场。

也正是从这个时候开始,国内水泥价格结束了春节期间“供需双降”的格局,并开始止跌回升。

数据显示,3月下旬水泥价格见底后迅速回升,全国P.O 42.5散装水泥均价从低点400元/吨一路上涨至4月26日的426.11元/吨。

“最核心因素还是供需关系,市场需求启动了,但是错峰生产的影响仍在持续,比如华东地区的安徽、浙江和江苏等地产量都受到了明显限制。”曲岩表示。

供应端的减弱十分明显。据国家统计局4月17日发布的数据,今年3月,全国水泥产量15443万吨,同比下降15.6%;1-3月,全国水泥产量3.76亿吨,同比下滑4.5%,降幅创下历史新高。

一方面是快速启动的需求,另一方面则是大幅降低的产量,这为水泥价格走高提供了充足的理由。

另一方面,成本端的支撑作用也不容忽视,如矿山受到环保因素停产导致石灰石、砂石供给困难,加上煤炭价格虽然有所下跌,但是整体仍然维持高位运行,使得水泥生产成本压力较为突出。

于是,便出现了各家生产企业趁旺季来临集中上调水泥价格的情况,部分地区更是经历了数轮价格上调。

需要指出的是,由于水泥行业区域性消费特点明显,3月下旬以来的上涨,国内各区域上调幅度也存在一定差异。

“从幅度来看,华东市场目前领涨全国,这是因为当地供应端受限制较为明显,供需矛盾要更为突出。”4月26日,侯林林介绍称。

曲岩也指出,3月下旬至今,华东市场经历了两到三轮的调价,如4月23日至26日,华东市场每吨水泥便再次上调了20元至30元。

华南、西南地区的涨幅要稍弱于华东,其中西南累计涨幅在30元至40元之间,“重庆领涨西南市场,随后川渝两地联动上调了一次价格,整体涨幅西南、华南不相上下。” 曲岩说。

行业利润破千亿?

多数周期行业都存在一个共同点,即产品端的价格变化对企业利润空间的影响,要远远强于成本端,水泥行业也是如此。

21世纪经济报道记者了解到,目前每吨水泥生产成本在200元左右,而上述全国水泥均价一季度始终维持在400元/吨以上。

换言之,水泥行业一季度毛利率可以达到100%,只是由于不同企业间的成本、售价、区域市场存在一定差异,生产企业财务上会存在一定差异。不过,从部分公司的财报上看,当前水泥行业无疑处于盈利能力的顶点。

以行业龙头海螺水泥为例,今年1-3月份,公司归母净利润合计47.8亿元,较2017年四季度的61.3亿元有所下滑,但是要远远高于去年同期的21.5亿元,同时也要高于公司上市以来其他单季度利润规模。海螺水泥的业绩,与全国水泥销售均价的变化趋势保持了一致,即2017年四季度达到历史高点,今年一季度环比回落,但是受益于销售均价处于历史高位,企业利润空间同比大幅提升。

不难看出,虽然受到错峰生产影响,企业产量、销量可能出现下滑,但是大幅提升的利润空间足以对冲错峰生产带来的负面影响。其他还未发布业绩报告的水泥企业,一季度利润水平也将出现大幅提升。更为重要的是,行业的高景气度有望得到延续。“二季度属于传统消费旺季,虽然环保方面的影响还会存在,但是行业开工率会有所提升,所以产量、销量都会比一季度更好。”4月26日侯林林介绍称。

曲岩也认为,5月底之前,下游需求仍会维持增长,从而对水泥价格带来支撑,“水泥价格受季节性影响还是比较明显,所以切换节点可能会出现在6月份中旬,届时南方地区进入雨季,下游需求会出现季节性回落。”

不过,供应端在今年6月以后,同样存在因非取暖季错峰生产停窑的情况,这也是今年行业与2017年最大的不同之一。

今年4月,山东省水泥协会召开会议提出,自2018年6月1日至20日,全省水泥熟料生产企业错峰停窑;8月17日至9月5日期间,山东全省熟料企业错峰停窑。

即使6月中旬后,水泥价格出现季节性回落,但是供应端的收缩同样客观存在,预计价格很难出现大幅回落。

“企业盈利这块是可以保证的,今年全行业盈利很可能会超过1000亿元,甚至是1200亿元。”曲岩表示。(编辑:林虹)

阿里千亿达摩院画像: 马云的“技术先驱”梦
陶力
本报记者 陶力 上海报道

“在BAT中,阿里一向被认为技术最差,我不懂技术,不代表阿里不懂技术。”

阿里巴巴董事局主席马云曾经用这句玩笑,来回应外界的质疑。对于一家拥有近8万员工的全球化公司,这一阶段也面临着转型压力。如何从电商平台向多元化扩张?阿里巴巴的技术团队正在驶向无人区,既有成功的一面,也允许适当的试错。

财报数据显示,2017年财年(2016年4月至2017年3月底),阿里巴巴产品研发投入170亿元人民币。另外,马云还在持续为技术投入买单,去年成立的“达摩院”三年将投入千亿。这一数字也将让行业颠覆了对阿里“商业强于技术”的认知。

4月24日,阿里技术战略部负责人刘湘雯接受21世纪经济报道记者专访时透露,阿里巴巴业务场景非常多元化,未来将持续在基础设施上进行投入。但是,任何一家公司的技术、研发和产业的结合都是密不可分的。创新分为三种,一是商业模式的创新,无论是阿里巴巴还是腾讯都是以商业模式创新见长的公司。第二种是产品的创新,比如早期的淘宝、支付宝和余额宝,这一系列都是靠产品创新。“第三个阶段是靠技术创新,技术本身就能成为业务。”

在她看来,技术创新可以去做一些非商业化的探索,不完全为业务服务。而达摩院的出现,也是希望第三种状态越来越多。仅仅成立半年时间,被马云寄予厚望的“达摩院”已经建立了近400人的团队。

阿里巴巴何时能真正去“电商”化,还有漫长的路要走。但能肯定的是,马云为实现自己的“技术先驱”梦仍将不遗余力。

“达摩院”画像

阿里正在以看似疯狂的速度,谋求从互联网商业巨头向技术先驱转型。财报显示,阿里2017财年技术投入为170亿元,转型决心可见一斑。

继云计算之后,阿里巴巴日前又宣布将在5年内连接100亿台设备,全面进军物联网领域,这是该公司继电商、金融、物流、云计算后新的主赛道。阿里巴巴集团资深副总裁、阿里云总裁胡晓明宣布,阿里云将在2018年战略投入“边缘计算”这一新兴的技术领域。

根据阿里巴巴此前发布的2018财年第三季度(2017年10月至12月底)财报,云计算业务同比增长104%达到35.99亿元,2017年阿里云累计收入首破百亿达到112亿元。

胡晓明在接受记者采访时坦言,物联网的概念并不新,但之所以一直没做起来的核心原因是缺少计算能力和AI的决策能力。“现在切入物联网,一方面是因为中国已经进入到数字化整体转型的大通道,只有连接才能有数字获取的能力,另一方面,阿里云通过近4年的准备已经具有成熟的云计算能力和应用样本,来吸引产业链各环节公司的加入。”

未来,阿里巴巴在技术上投入将覆盖量子计算、机器学习、基础算法、网络安全、视觉计算、自然语言处理、下一代人机交互、芯片技术、传感器技术、嵌入式系统等,涵盖机器智能、智联网、金融科技等多个产业领域。

此前马云透露,过去4年,阿里已经收购了5家半导体公司。就在本月,阿里全资收购了中国本土芯片设计公司杭州中天微系统。除了嵌入式芯片的中天微,在网络芯片、手机端芯片、物联网芯片等方面,阿里巴巴同样有一系列投资和部署。截至目前,阿里还投资了寒武纪、深鉴、耐能等五家芯片公司。

真正让外界刷新认知,则是去年成立的达摩院。10月11日,阿里巴巴在杭州云栖大会上宣布成立 “达摩院”,进行基础科学和颠覆式技术创新研究,3年投资1000亿元。

“这是我们释放的一个信号吧,我们试图通过在研发体系上的创新,告诉外界我们是重视这件事情的,并且是有组织保障的。如果你只是重视,但是没有任何组织保障,没有钱的保障,也没有人来做这的话,基本上是没有办法落地的。去年研发的投入很大一部分是花在了实验室和实验场景等基础建设上。”刘湘雯进一步透露,另一项重要的投入是人才引进,需要调动整个组织保障上的投入。而给予他们多大的创新空间,对失败的容忍度,才是一个公司能否吸引人的重要原因。

与其说互联网巨头对研发的投入加大,是对技术价值的重新认识,不如说是它们突破自身天花板的表现。在市场持续被资本浪潮覆盖后,商业模式的创新已经鲜有突破,也很难建立自己的行业门槛。

除了达摩院持续引进的顶尖人才外,阿里巴巴还与清华大学、浙江大学分别建立了实验室。近日,该公司向外界开放了AI设计平台“鹿班”,并发布了1分钟生成视频的机器人Aliwood。

4月21日,阿里巴巴达摩院人机自然交互实验室主任傅利民在接受21世纪经济报道记者采访时透露, Aliwood是为电商卖家自动生成短视频的机器人。“我们把电商运营的知识,用知识图谱整理出来,加入到AI的算法中,这是一大亮点。其次,依靠情绪计算,它可以自己寻找到有正向情绪的音乐片段,合成一段20秒钟的商品视频。” 这意味着,阿里巴巴在人工智能领域的应用正在加速,从实验室的畅想走向商用。

技术合力初现

目前,移动互联网已经进入了红利真空期。互联网的创新已经覆盖到了人们的衣食住行等方方面面。无论是行业巨头,还是新来的创新者,都需要回到技术层面,聚焦在人工智能、物联网、VR/AR可能获得机会的领域。

而在硅谷,谷歌、亚马逊、微软等全球领先的科技公司,也在聚焦机器学习、AI、深度学习等方面。今年开始,谷歌从“移动优先”转型为“AI优先”。这促使其把重点放在了机器学习上,开发语音识别产品,比如智能音箱Google Home;而“人工智能机服务”也开始成为亚马逊的主推业务。

阿里巴巴由于其多元化的业务场景,在技术服务上更趋向于整体的解决方案,而非单一项技术。刘湘雯解释称,阿里巴巴在操作系统和云计算技术上一直在做持续投入,另一个重要方向是人工智能。

与此同时,阿里巴巴在人工智能上,还通过阿里云来做能力输出,包括城市大脑、工业大脑等面向各行各业能力的输出。不过,在无人零售、智慧物流等方面,阿里巴巴提供的更多是概念,尚未完全落地。

目前,阿里云的城市大脑已经在中国二十几个城市落地,并将方案输出到马来西亚。专攻家庭场景的人工智能产品天猫精灵,在上个月宣布达到200万的销量。无论是在生活场景还是工业场景,阿里的技术方案正在逐渐渗入。

一些潜移默化的变化在阿里巴巴内部也开始显现。在阿里巴巴的员工中,55%以上的岗位为技术职位。而从2017年开始,阿里巴巴的一些新人培训如“百年阿里”课程中,一些技术类课程成为必修课。

据悉,马云对达摩院没有提出明确的目标,但是要求既做到技术进步,又要以结果为导向。总之,他不太希望只是做那些“飘在天上”的研究。

但是,技术实力的积累并非一蹴而就,也非一日之功。刘湘雯坦言,科研投入一部分是面向市场的,另一部分是真正的基础科学研究。也许后者面向市场弱一点,但它对于一个公司技术的厚度积累非常有好处。这一部分BAT三家的状态差不多,都在这个角度加大投入。但是这里一定会有不确定性的东西,大家都需要去学习规律,还有你要引入这个方面的专业人才进来。但是,这些引进的专业人才,如何与公司其他团队更好地融合和协同,是其未来面临的挑战。


国务院再推7项减税措施 全年为企业减负600多亿
周潇枭

本报记者 周潇枭 北京报道

4月25日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,决定再推出7项减税措施,支持创业创新和小微企业发展;部署对银行普惠金融服务实施监管考核,确保今年实体经济融资成本下降。

21世纪经济报道记者发现,这7项减税措施中,有5项跟企业所得税有关。业内专家表示,除了降低税率,通过缩小企业所得税税基、加大扣除力度等,来推进企业所得税改革,一样能起到减轻企业负担的作用。

企业所得税、个人所得税有关优惠政策分别自1月1日和7月1日起执行。这7项减税措施,预计全年将再为企业减轻税负600多亿元。今年3月初,政府工作报告指出,2018年再为企业和个人减税8000多亿元。不到两个月时间,两次国务院常务会议陆续落实了4000多亿元、600多亿元减税政策。

降低企业所得税负担

3月28日,在全国两会召开后的第二次国务院常务会议上,深化增值税改革的措施正式推出。包括将两档税率下调1%等政策,全年将减轻市场主体税负超过4000亿元,内外资企业都将同等受益。

财政部相关负责人当时指出,财政部已经做好了按程序决策的准备工作,另外4000多亿元减税会迅速落地,外界会不断收到减税方面的信号。

一个月后,4月25日,国务院常务会议再推出7项减税措施,全年预计减税600多亿元。今年3月份对外发布的政府工作报告提出,大幅扩展享受减半征收所得税优惠政策的小微企业范围、大幅提高企业新购入仪器设备税前扣除上限等内容得以明确。

这两个“大幅”意味着,将享受当年一次性税前扣除优惠的企业新购进研发仪器、设备单位价值上限,从100万元提高到500万元;将享受减半征收企业所得税优惠政策的小微企业年应纳税所得额上限,从50万元提高到100万元。国务院常务会议明确,以上两项措施实施期限为2018年1月1日至2020年12月31日。

社科院财经战略研究院研究员杨志勇对21世纪经济报道记者表示,企业所得税计税正常而言,资本性支出应该按照实际折旧年限,分三年、五年等,按年陆续扣除,现在对于企业新购进研发仪器、设备,允许在购入当年一次性进行扣除,这是将资本性支出当做费用来处理。这个标准从原来的100万元上限,提高到500万元,这提高了企业当年费用支出,减轻了企业所得税负担,鼓励企业进行相关投资。

“企业每年新购进的研发仪器设备,从总量规模上来看并不大。这项政策针对新购进研发设备,能促进企业更新换代,促进企业加大研发投资。”中翰联合税务师事务所合伙人王骏对21世纪经济报道记者表示。

另外三项措施也是围绕企业所得税展开,分别是取消企业委托境外研发费用不得加计扣除限制;将高新技术企业和科技型中小企业亏损结转年限由5年延长至10年;将一般企业的职工教育经费税前扣除限额与高新技术企业的限额统一,从2.5%提高至8%。这三项措施从今年1月1日起实施。

原来我国企业委托境外研发费用只是按实际费用扣除,没有加计扣除(国内研发费用可按实际费用的1.5倍扣除,即加计50%给予扣除),这次提出“取消限制”。

王骏指出,我国有些企业在境外设立研发机构,或者委托外国机构来研发,这次政策明确要一视同仁,也会给予加计扣除优惠。委托国外研发形成的知识产权属于委托方,政策明确会同等对待,有助于我国企业借助外力来提高自己的研发能力。

“比较意外的是企业的职工教育经费税前扣除限额,从2.5%提高至8%。不过也好理解,企业要创新需要培养人才,需要加大对企业职员的培训教育力度。”王骏表示。

这5项围绕企业所得税的减税政策,将直接提升企业税后利润额。今年3月25日,财政部部长刘昆公开表示,将密切关注国际税改动态,审慎评估和研判国际税制发展的趋势,进一步完善企业所得税制度。

“企业所得税的改革,不要只盯着企业所得税税率,企业所得税税基缩小了,像这次加计扣除、提高扣除标准等,也能帮企业减轻负担。”杨志勇分析。

鼓励创新创业

国务院常务会议指出,从5月1日起,将对纳税人设立的资金账簿按实收资本和资本公积合计金额征收的印花税减半,对按件征收的其他账簿免征印花税。

此外,还有一项减税措施,将目前在8个全面创新改革试验地区和苏州工业园区试点的创业投资企业和天使投资个人投向种子期、初创期科技型企业按投资额70%抵扣应纳税所得额的优惠政策推广到全国。在此之前,创业投资企业和天使投资个人按投资额70%抵扣应纳税所得额,仅在京津冀、上海、广东、安徽、四川、武汉、西安、沈阳8个全面创新改革试验区域和苏州工业园区。

“这些减税政策都是有针对性的,主要是鼓励创新创业。像印花税减半征收,主要是针对新成立的企业。将原来‘8+1’地区的试点政策扩围到全国,也是鼓励企业或个人对种子期、初创期企业的投资,对初创型企业的投资风险较高,优惠政策能帮助企业消化部分可能形成的损失”,王骏表示。

杨志勇表示,原来是局部地区的优惠政策,变成全国范围通用的政策,这能使得相关企业根据经营需要,合理选择经营地点,未必要局限在某些特定地区。

除了推出上述600多亿元减税政策,这次国务院常务会议还致力于落实对小微企业、“三农”等薄弱环节的普惠金融服务,让企业切实感受到融资成本下降。

此外,国务院常务会议要求,下一步要将银行开展普惠金融服务情况作为监管支持政策重要参考,制定监管考核办法,抓紧完善普惠金融服务保障体系,加强信用信息系统建设,支持银行制定专门的普惠信贷计划、安排专项激励费用、细化尽职免责办法,探索小微企业中长期固定资产贷款、新型农业经营主体设施抵押贷款、扶贫金融等产品创新,确保单户授信1000万元以下的小微企业贷款增速不低于各项贷款增速、贷款户数不低于上年同期水平,合理控制小微企业贷款质量和贷款综合成本,力争到三季度末小微企业融资成本有较明显降低。


加速去杠杆应对美元指数上涨
4月24日,10年期美债收益率升破3%关口,为2014年1月美联储前主席伯南克宣布将退出QE后的首次,2年期国债收益率触及2.5%,为2008年9月以来最高水平,5年期国债收益率触及2009年8月以来最高水平。受此影响美国股指出现普遍下跌,美元指数小幅上涨。

美债收益率上涨的一个主要原因是,一方面美联储“缩表”,并持续加息,另一方面,债券供应量不断上升,在央行对债券的边际购买力度下降的背景下,最终很可能会出现债券供过于求、债券收益率持续上升的状况。10年期国债收益率3%一直被市场认为是条红线,一旦越过,市场的资产风险偏好将会提高,高悬的美国股指可能会下跌,收益率带来的美元指数上涨,或许对全球流动性都会产生冲击。

这种不确定性风险对正在防范和化解金融风险的攻坚战构成影响。美元利率和指数的趋势性变化在历史上多次制造了非美货币和市场的动荡,是一个需要高度警惕的风险源。在1980年代,美国曾通过广场协议要求日元升值,美元相对贬值以促进对日出口,减少双边贸易中的逆差。在1990年代初,美国经济形势好转,利率逐渐回升,资本开始回流美国。1995年初,来自高盛的美国财长鲁宾推行强势美元政策,希望吸引更多的资金弥补经常项目逆差,让政府和企业更容易筹集到资金。这一政策受到G7会议支持,到1997年5月,美元对日元升值了55%,对德国马克升值了30%。此次美元的大幅升值直接触发了亚洲金融危机,美元大幅回流美国导致东南亚一些国家出现债务和货币危机,并进一步刺激资本外逃。

年初参加达沃斯论坛前, 美国财长姆努钦公开表示不担心美元走势,“美元走弱有利于美国贸易和机会”。这是历任美国财长罕见公开支持弱势美元,导致美元指数在持续加息背景下走低。弱美元与加息的组合,并未冲击人民币币值,资本外逃现象也没有加剧。但是,这种诡异的稳定潜藏着风险,一旦6月份美联储继续加息,美债收益率继续上行,美元指数或会继续反弹。这种局面会对中国产生影响。

这是因为,处于高杠杆阶段的中国正在推动去杠杆,计划用三年的时间打赢防范金融风险的攻坚战。如果此前预期特朗普降税与投资基建的经济政策会为中国去杠杆提供一个较为稳定的繁荣的外部环境,那么,现在这种预期可能是错误的,在三年内,中国可能面临外部环境的动荡,从而不会从容地完成这项任务。因此,目前需要利用当前经济周期性好转以及外部金融环境依然稳定的时间窗口,大力推进结构性调整,不能继续拖延。

首先,中国需要继续大力推进结构性降杠杆,尤其是问题比较严重的地方政府与国有企业,必须有效抑制地方债务继续增长,尽快处理“僵尸企业”,降低国企杠杆率。如果制定时间表,可能在执行过程中较少考虑风险与承受力,但是,如果不制定时间表,这几项工作可能会被继续以拖待变。因此,必须从政治高度要求有序有效地推进,不能拖延,也不能蛮干,稳中求进,真抓实干。

其次,要防止增量风险。在结构性去杠杆的同时,应该对市场加强监管,比如目前依然火热的房地产市场,警惕居民杠杆率继续攀升,防止杠杆资金大规模流入楼市。比如对中国企业的短期外债进行有效的控制。有消息说,资管新规或将于4月底、5月初正式发布。这向市场传递了明确的信号,中国政府不会因为贸易摩擦等环境的不确定性而放缓对金融风险的监管。当然,我们也可以把推进住房租赁资产证券化视为降低楼市风险的政策努力,既要有短期监管政策,也要有长期疏导性政策的实施。

其三,在有序推进结构性去杠杆以及抑制增量风险的进程中,要根据国内市场的变化以及外部环境的变化,适当调整金融政策,始终维持一个稳健中性的货币环境。货币当局必须有预见性,防止出现钱荒等现象制造恐慌,但也不能释放宽松的预期。在继续针对实体经济落实减税降费的同时,也有必要帮助制造业降低融资成本,避免市场利率上涨伤及实体企业。

总之,我们需要高度警惕美元指数与美国国债收益率的走势,在没有产生趋势性变化并形成影响之前,中国去杠杆与防风险的工作必须加快推进,继续拖延只会在美元变化时造成更大被动,面临潜在风险。当然,这项工作应该有序地、协调地推进,不能一哄而上,制造恐慌预期, 而是要举重若轻,静水流深。



行业投资增速新高背后:政策利好龙头房企
张晓玲;侯宣佑;王曼迪
本报记者 张晓玲 实 习 生 侯宣佑、王曼迪 深圳、广州报道

国家统计局4月17日发布的数据显示,一季度,中国房地产开发投资同比名义增长10.4%,增速比今年前两个月提高0.5个百分点,创近三年新高。

受益于房企开工热情上涨、棚改持续推进、前期拿地价款分期支付等因素影响,一季度房地产投资增速明显超出市场预期,但是在各地调控政策不断加码和银根趋紧的大环境下,这种高增长料难持续。

投资创新高背后,地产销售持续下滑。海通证券数据显示,3月41城地产销量增速-32%,百家龙头房企销量增速17%,较1-2月的36%大幅下滑。4月前7天41城地产销量跌幅扩大至-39%。

受基本面制约,自二月份以来,地产板块连同整个周期板块迎来了一波较大幅度的下调,申万地产指数年初至今下挫6.12%,在各板块中的涨跌幅排名也滑落至第8 位,板块市盈率和市净率都已低于2014年的最低位。

市场对地产板块的走势产生了分歧。中信建投指出,龙头房企的估值溢价正在逐步呈现,从2017年以来,龙头房企的估值韧性开始彰显,首次接近和超过行业平均水平,有望演绎上涨行情。

深圳市房地产研究中心李宇嘉则认为,目前从政策、融资和销售等方面,地产股都没有显现出估值修复的利好变化。

高投资难持续

造成一季度房地产投资增速高企的因素是多方面的。

中银国际研究报告指出,房地产投资增速创近三年来新高,主要是由于去年销售情况良好,土地购置充足,房企补库存意愿较强;且一季度棚改力度不减,带动新开工显著走强;土地购置费的上升对于投资额增长贡献提升。

去年是房企业绩大丰收的一年。中国指数研究院数据显示,2017年共有144家房地产企业销售业绩过百亿,较2016年增加13家,销售额共计82099亿元,市场份额超60%;16家企业跻身千亿俱乐部,而2016年千亿房企为12家。

在取得历史最好销售业绩之后,库存出现了不足,因此今年一季度各大房企主动补库存,加快了拿地进度和步伐。

中国指数研究院数据显示,今年一季度,20家龙头房企累计拿地4884万平方米,同比增长69.6%,继续呈回暖态势;累计拿地金额为2702亿元,同比大涨134.7%。

易居研究院智库中心研究总监严跃进认为,现阶段行业整合加剧,拥有优质土地资源成为企业做大做强的关键因素,品牌房企凭借规模优势不断补充土地资源,扩大布局。

平安证券指出,2017年为土地市场大年,主流房企补库存积极,土地购置费滞后支付为投资提供支撑,1-2月土地购置费同比增长47.9%,这是造成一季度房地产投资增速高企的首要原因。

而今后的房地产市场投资能否继续维持高位运行,业内对此似乎并不乐观。

严跃进表示,从市场趋势看,接下来如果房地产开发投资过热,也是会有风险的。从实际情况看,若后续到位资金等有影响,那么此类持续上涨态势会受到制约。

国家统计局数据显示,1-3月份,房地产开发企业到位资金36770亿元,同比增长3.1%,增速比1-2月份回落1.7个百分点。严跃进认为,随着资金环境趋紧,销售下行加剧房企资金压力,开发商资金面可能将出现变盘,对投资的热情将会下降。

而事实上,一季度楼市的成交量已颇为疲软。上海易居房地产研究院数据显示,1-3月份,全国商品房销售面积30088万平方米,同比增幅降至3.6%。3月份,50个重点城市新建商品住宅成交量同比2017年3月减少29%,同比2016年3月下降更多。

4月17日,中国人民银行宣布从2018年4月25日起,下调存款准备金率1个百分点。此次降准共将释放1.3万亿元流动性。

严跃进表示,此次降准或许能够缓解房地产资金面不足的风险。但他同时指出,降准主要是配合供给侧结构性改革的导向,“房住不炒”依然是红线,这一点不会突破,近期调控政策频出就是证明。

地产股行情争议

4月以来,地产板块开始活跃。4月10日,A股房地产指数大涨1.93%;4月11日,房地产指数上涨1.03%。

受房企业绩增长驱动,4月地产股行情趋好,业内人士认为,龙头企业月度数据频转捷报,是地产行情趋好最主要的催化剂。

一季度碧桂园、万科、恒大、招商蛇口等龙头房企业绩依然飘红。4月25日万科公布一季报显示, 1-3月实现营业收入308.3亿元,同比增长65.8%;实现归属于上市公司股东的净利润8.9亿元,同比增长28.7%。

政策方面,虽然在房地产行业遭遇资金面全面收紧,但融资监管新规和土地政策都明显利好龙头房企。

长江证券研究员申思聪认为,地产股仍有上涨机会。目前市场仍处于过度悲观的状态,随着央行下调存款准备金率,以及龙头房企未来增速的持续稳定,将有望催化行业稳态的预期。

兴业证券也表示,结合近期政治局会议强调“要推进信贷、楼市健康发展,及时跟进,消除隐患”,可能意味着商业银行对于按揭的持续偏好,房价下跌有底线,同时防止三四线城市房价过快上涨。

由此,银行资产配置趋势、房价怕涨更怕跌、集中度提升三大趋势难以改变,地产股“便宜”的特征明显,增量资金中长期将带来房地产核心资产的行情。

但李宇嘉认为,尽管大型龙头房企融资能力较强,也抵抗不了大环境紧缩后的市场下滑。更重要的是,龙头房企估值重构的三大利好,品牌溢价、周转速度、融资能力,中短期内或难以兑现。

中信建投强调,无论从行业环境、还是基本面角度,目前龙头房企整体环境都要好于2014 年,而中小型房企面临的压力会更大。行业将会从“资源”集中度逐步过渡到“融资”集中度,龙头企业、大型国企央企的发展空间将更为持续和明确,后续即使有部分中小型企业发生类似2014 年资金链问题,也难以冲击龙头的发展,龙头房企理应比上一轮周期具备更强的支撑。

而北京一家知名私募基金经理认为,全年来看,因市场增量资金太少,军工、医药和工业互联网会有机会,地产股整体来说今年表现的机会并不大。


油价上升呼唤中国价格
施训鹏

施训鹏(悉尼科技大学澳大利亚中国关系研究院首席研究员、新加坡国立大学能源研究所高级研究员)

最近原油价格快速拉升。WTI原油价格从2月9日的59.2美元/桶的2018年最低点增加到4月20的 68.4美元/桶。在两个月内增长了15.5%。而相比最近一年的低点,即2017年6月21日的42.5美元/桶来说,则增长了61%。

OPEC决定不了油价

在错综复杂的原油市场来说,这种价格上快速上升并不罕见。一方面,不同国家的供求基本面将影响油价。比如美国石油储备数量的变化、重要产油基础设施事故、主要产油国政治或者军事冲突,都会导致价格波动。另一方面,原油被商品化以后,已经不单纯是一种能源产品。全球原油贸易定价主要按照期货市场发现的价格作为基准。未来的各种因素,以及金融市场参与者的不同预期,甚至投机,也会对油价产生影响。由于原油衍生品规模极其庞大,油价的形成也错综复杂。

不过,不同寻常的是,美国总统川普于4月20日在推特上抱怨说:石油其实很充足,是OPEC 人为推高了油价。美国总统的这种关注,在美国原油净进口大幅度削减的前提下,显得尤为不寻常。IEA认为,美国将逐渐接近石油自给自足的状态,并从石油输出国组织(OPEC)手中夺取更多市场份额。预计到2023年,仅美国就占全球石油供给增长的近60%,使得美国将成为全球最大油液生产国。

相反,尽管大多数人觉得OPEC可以左右油价,但是,实际情况往往更加复杂。笔者2012年参加于科威特召开的国际能源论坛的每两年一次的部长会议,就亲耳听到伊朗的石油部长在大会上呼吁增加石油市场的透明度。现在OPEC占全球石油产量的一半不到,而且逐年下降,影响力应该更进一步下降。

虽然美国拥全球的两个的基准价格之一,但是川普仍旧抱怨价格被人为地推高,可能也说明石油价格不以美国政府的意志为转移。虽然国际上有10多家期货交易所都推出了各自的原油期货,但是只有纽约商业交易所、伦敦洲际交易所是世界两大原油期货交易中心。它们的西德克萨斯中质 (WTI) 原油期货和布伦特原油期货分别扮演着北美和欧洲基准原油合约的角色。

美国总统抱怨油价高,警示我们,不要以为建立原油期货市场,形成中国价格, “亚洲溢价”等不合理问题就能够得到解决。原油中国价格是一种价格机制,其价格水平不一定比国际价格更低。我国以人民币计价的原油期货合约于3月26日上市。3月26日至4月1日,INE原油期货首周实现总成交量27.82万手,总交易金额1159.22亿元。目前来看,呈现出较为活跃的市场流动性。参与期货交易的主体包括贸易商、专业投资者、境外客户、我国的石油化工国企和民企,客户群体分布比较均衡。虽然说市场发展态势良好,但是,这种市场是形成了一个价格机制,而并不能预测价格水平如何。

原油作为商品的同质性和自由贸易,使得原油商品服从“一价定律”,决定了原油商品具有国际化、全球化的天然属性。虽然各个区域价格会因为所在市场的基本面不一样,价格有所不同,但是,价格的走势大体相同。目前实际情况来看,中国价格原油期货价的一周走势,也和布伦特、WTI两大基准原油价格涨跌一致,有着较强的相关性。

必须要有中国价格

虽然说原油是国际市场,建立原油中国价格还具有必要性和合理性。2017年,中国原油表观消费量6.1亿吨,进口量4.2亿吨,对外依存度近70%,我国已经成为全球第一大原油进口国和第二大原油消费国,和第六大原油生产国。这样巨大的生产和消费市场,供求等基本面变化,都会影响本地的价格,导致中国价格和其他地区价格或多或少有些差异。而这种差异,如果体现在中国价格中,对于优化石油资源在我国的配置,具有重要的指导作用。同理,从亚太区域来说,目前还没有一个充分反映亚太地区原油实际供求情况的定价基准。需要建立一个反映中国及亚太地区其他主要原油进口国的真实情况的价格基准。从技术上说,上海原油期货推出后会形成全球原油24小时连续交易,弥补了全球原油期货定价缺陷。

此外,用人民币定价,也可以让我国企业避免使用美元采购石油带来的汇率风险。汇率风险问题是一个零和博弈。不过,以人民币计价,意味着石油出口国要承担汇率风险。让海外市场参与者接受人民币定价的石油交易,必须要处理好这个汇率风险问题。在欧洲,由于大陆天然气企业不愿意承担英国NBP以英镑计价的汇率风险,而使得以欧元计价荷兰的TTF气价后来居上,成为大陆的天然气交易的主流基准价格。

人民币国际化,成为其他国际贸易的交易币种,可以部分对冲石油输出国的汇率风险。因此,中国石油期货上市几乎和人民币国际化息息相关。

不过,将石油人民币等同于对石油美元的挑战,也有点操之过急。只有当原油中国价格被国际卖家接受,成为结算价格,才有可能从石油美元中分一杯羹。 这应该是一个比较长时间的过程。当前美国依旧是全世界最大的原油消费国,以美元为主导的货币体系存在多年,要想挑战美元在国际原油贸易中的计价功能,还言之过早。

下一步的挑战,是如何让原油中国价格成为亚洲原油的一个基准价格。中国价格要想成为亚洲的基准价格,必须要有行业的认可和采用该价格。目前来看,形成原油中国价格的物质条件基本具备。以人民币计价的期货市场已经运行,交易量可观,市场主体的数量也不少。但是,要想让中国价格成为国际交易的基准价格,这些条件远远不够。我国形成原油价格的软肋在于制度方面。以及国际市场参与者对我们制度、监管和风险管理能力的信心。

信心是形成基准价格的一个重要的因素。只要市场主体对该市场有信心,一些物理条件不足可以得到弥补。比如布伦特,即便是所在地产量下降得很厉害,也能维持其基准价格地位。而相反,俄罗斯尽管有比较大的市场,也有交易中心,但是,因为各种制度因素,国际市场参与者对俄罗斯原油价格缺乏信心,俄罗斯的价格从来没有得到国际市场的认可。此前,新加坡和东京建立亚洲原油衍生品合约的努力都失败。1993年我国推出的原油期货合约也夭折。

可以预见,形成原油中国价格基准也会面临很多困难和挑战,还有很长的路要走。虽然说现在软硬件情况大为不同,但是,错综复杂、高度国际化的原油期货市场,仍旧对中国政府的市场监管能力、应对风险的能力以及保护金融安全等方面,都形成巨大的挑战。我们应该以史为鉴,谦虚谨慎,努力探索,一点点完善配套设施和制度,提高驾驭石油金融市场的能力,在市场化程度和人民币开放程度逐步提高的大环境下,建立国际市场参与者对中国石油期货市场以及形成的中国价格的信心。(编辑 李靖云)


财报向好不敌美债收益率破3% 美科技股罕见暴跌
张涵
本报记者 张涵 北京报道

导读

美债收益率飙升引发了市场关于美联储可能加快加息步伐的普遍担忧。美联储3月份在宣布今年首次加息时预计,2018年仍将加息两次。

美国金瑞基金首席投资官布伦丹·埃亨认为,当前美股估值高于其历史水平,导致其面对负面消息时波动较为剧烈。他说,随着美联储加息进程逐步推进,美股相对其他固定收益资产投资的吸引力下降,未来仍面临调整压力。

就当投资者期待财报季能够给紧缩预期、贸易纠纷笼罩下的市场带来提升之时,美股风向标科技股出现了罕见的暴跌。

当地时间4月24日,谷歌发布第一季度财报显示,母公司Alphabet第一季度总营收为311.46亿美元,同比增长26%,净利润为94.01亿美元,较上年同期的54.26亿美元增长73%,双双超过市场预期。

但向好的财报却带来了暴跌的股价。当地时间24日,Alphabet收跌4.77%,Facebook、微软等企业紧随其后。而科技大盘代表FANG(谷歌、亚马逊、Facebook、Netlfix)更是在一日之内市值总额蒸发超过850亿美元,而美股三大股指道琼斯、标普和纳斯达克也随之分别重挫1.74%、1.34%和1.70%。

“财报向好但股价低迷,这是这次财报季一个显著的特点,近期以科技股尤甚。”

瑞银驻纽交所场内操作主管Art Cashin当日对CNBC表示。

一个不可忽视的事实是,当日,10年期美债收益率突破3%整数关口,为2014年1月来首次。

但这很难解释股市暴跌的全部。截至目前,美股第一季度财报季已经公布了超过1/3,而超过80%的企业公布的财报均好于预期,但美股仍然处于非常低迷的态势。

记者发现,多只股票在财报发布后盘前市场出现了大幅度上升,但开盘后又迅速被抛售。

“这说明目前市场逻辑已经改变。此前的乐观情绪已经耗尽,市场认为在紧缩预期、贸易摩擦的基础上,美股的高点已经渡过。”Art Cashin表示。

受到美债收益率高企的影响,4月25日,亚洲市场和欧洲市场普遍出现大跌。欧洲斯托克指数25日盘中大跌1.1%,日本和香港市场下跌1%和0.3%。

科技股领跌

在过去的几个月中,除了宏观压力之外,以Facebook为代表的互联网公司受到了用户和美国政界的广泛质询,而市场预期美国政府将出台更多措施来规范互联网公司的操作——而这被认为是对FANG的最大不利因素之一。

当地时间4月24日, 谷歌、亚马逊和奈飞等科技股跌幅居前。谷歌母公司Alphabet收跌4.77%,亚马逊收跌3.81%;Facebook收跌3.71%,微软收跌2.34%,英伟达和奈飞分别收跌1.2%和3.66%。

根据谷歌当日公布财报,母公司Alphabet的巨额资本投入是分析师下调公司的利润率预期、股价大跌的最主要因素,分析师认为,不断高企的云计算业务的投资计划将大幅度降低利润。

“与此前收入增加就能说服市场的科技股涨潮已经完全不同,投资的逻辑发生重大改变。”HFI Reseach表示,目前的科技股大跌仅仅是个开始。“此前大涨使得科技股进入到最高位,任何的风吹草动都会使科技板块下跌。”

苹果股价也跌至调整区间。过去三个交易日,苹果股价已经累计下跌超过7%,市值蒸发近640亿美元;同时较3月13日创下的183.5美元的历史高位下跌11%。苹果今年以来股价累计下跌超过4%,不过仍然比去年同期上涨10%。

Facebook将于4月25日公布财报,Facebook数据泄露事件发生至今,令公司今年以来股价已经跌去近10%。而去年Facebook股价飙涨了53%。

4月26日亚马逊等多家科技企业公布财报。亚马逊创始人CEO贝索斯在财报公布前首次透露,亚马逊的Prime会员注册数已经突破1000万。亚马逊预计将在财报中针对如何继续增长给出指引。

美债收益率破3%后续升

如果说科技板块下调是表象,则通胀预期、加息预期、美国国债则是市场波动的机理。

继上一日突破3%重要关口之后,4月25日纽约时段美国10年期国债收益率报3.02%,续刷2014年1月以来新高。

分析人士指出,美国国债收益率持续上涨意味着股票市场资金将部分分流至债券市场,这也使股市承压。

德意志银行私人财富管理部固定收益产品交易主管加里·波拉克说,近期地缘政治局势紧张有所缓解,全球商品价格持续上涨,全球经济持续扩张,美联储可能会在6月份加息,这些因素共同推高了债券收益率。

美债收益率飙升引发了市场关于美联储可能加快加息步伐的普遍担忧。美联储3月份在宣布今年首次加息时预计,2018年仍将加息两次。

美国金瑞基金首席投资官布伦丹·埃亨认为,当前美股估值高于其历史水平,导致其面对负面消息时波动较为剧烈。他说,随着美联储加息进程逐步推进,美股相对其他固定收益资产投资的吸引力下降,未来仍面临调整压力。

摩根士丹利财富管理部首席投资官迈克·威尔逊认为,挤掉美国税改带来的“水分”后,真正由公司运营带来的业绩增长将会放缓。当税改对公司业绩的影响逐步消退后,未来上市公司盈利的不确定性将增强,股市波动性也将增加。



港股新经济纪元

特约撰稿 朱丽娜 香港报道

编者按

从2013年错失阿里巴巴IPO至今,几番酝酿后,港交所终于启动了上市制度改革,接受同股不同权,并锐意吸引新经济公司,与时俱进地迎接新经济潮流。

4月24日,港交所宣布,新的《上市规则》条例于4月30日正式生效,并接受相关公司即日起提交正式申请。新规则包括允许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司、拥有同股不同权架构的公司及在香港作第二上市的大中华及国际公司在港交所上市。

不少公司早已跃跃欲试。港交所行政总裁李小加透露,有双位数的公司已经做好申请准备,预计首批最快6月可登陆港交所。同时,港交所还在积极接触在美上市的中概股,意欲召唤独角兽。

开启新经济时代的港股将是怎样的景象?倒计时已开始,且让我们拭目以待。(辛灵)

导读

李小加透露,目前港交所已与不少在美国上市的中概股公司接触,对于这类公司而言,主要是在中国内地与香港市场之间做出选择,而“来港上市既可以享受本土市场(home market)的优势,亦可以享受香港资金进出自由等便利”。同时,上市规则修订的最后版本亦容许中概股以保密形式递交上市申请。

2013年,港交所因拒绝接受“同股不同权”而错失阿里巴巴IPO。2014年8月,港交所首次提出就同股不同权进行市场咨询,并引发市场热议。4月24日,历时四年之久的新股改革市场咨询,终于尘埃落定。

“经过四年的不懈努力,港交所终于在今天推出了新的上市制度,香港的市场将更加与时俱进,更具竞争力,这一重大改革将让香港成为培育世界级创新公司的摇篮。”4月24日,港交所行政总裁李小加在记者会上兴奋地表示。

4月24日,港交所宣布,新的《上市规则》条例将于4月30日正式生效,并接受相关公司即日起提交正式申请。根据当日公布的上市规则咨询总结,港交所将在《上市规则》中新增三个章节,包括允许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司、拥有同股不同权架构的公司及在香港作第二上市的大中华及国际公司在港交所上市。

此次咨询共收到283份回应意见,绝大部分持份者支持建议中的新上市制度,96%支持全新的生物科技章节,84%支持全新的不同投票权章节,96%支持全新的第二上市章节。

港股市场当日反应谈然,截至24日收盘,恒生指数收报30636点,上升381点或1.26%。全日大市成交额974.7亿港元,相比前一日增加约93亿港元。当日,南下“港股通”的资金共录得约20亿元人民币净流入。

首批公司最快6月上市

“我们预期在4月30日起正式接受相关上市申请后,很快将会有大量的公司提交申请。这些公司已经向港交所表示一切准备就绪,并与我们进行了很多上市前相关事宜的讨论。他们计划在咨询结果公布后就马上提交申请。相关公司的数字不是个位数,我们预期在十几家公司左右。”李小加在记者会上透露。

他表示,首批根据新制度上市的公司预计最快将于6月或7月登陆港交所,“我们希望在暑假前有一些公司已经可以成功上市,在暑假之后,更大数量的公司将会于今年秋天在港上市。”

同时,他透露,目前来看,按照新规则申请上市的公司主要以生物科技公司为主,但同股不同权上市公司的规模则较大。

根据咨询总结,不同投票权架构公司的预期最低市值须达100亿港元,若市值低于400亿港元,须通过于上市前的完整财政年度录得10亿港元收入的较高收入测试。而未有收入的生物科技公司申请上市,最低市值须达15亿港元。

拟上市生物科技公司于建议上市日期前至少6个月,必须得到“相当数额”的第三方投资或提供“资深投资者”,但港交所不会对此进行明线测试。咨询总结表示,资深投资者包括专门的医疗保健或生物科技基金,大型的制药/医疗保健公司或这类公司的风投基金等。所谓相当数额的参考指标则指出,对于市值在15亿-30亿港元的申请人,投资金额不少于上市时已发行股本的5%。

此外,咨询总结指出,无收入的生物科技公司提出上市申请时,核心公众持股量必须至少达到3.75亿港元。符合这一要求的申请人,其基石投资者及现有股东在IPO中认购的股份可计入公众持股量。

市场人士此前表示,如果基石投资者不计入公众持股量,实际上可能对价格发现过程造成不利影响,而且发行人在IPO时需要发行更多股份来满足公众持股量的规定,反而会对既有股东的股权造成不必要的摊薄。

至于港交所是否会考虑接受其他未有收入的高科技公司来港上市,李小加表示,选择生物科技公司是由于这些公司先天没有收入,按法律条例规定这些公司无法在市场进行销售,同时有清晰的监管指引,可以让市场评估其中的潜在风险,“如果其他未有收入的公司并不符合上述条件,则暂时无法按照新的规则上市。”

已与在美上市的中概股接触

在错失阿里巴巴IPO之后,港交所终于决定向同股不同权公司敞开大门。

根据咨询总结规定,不同投票权受益人目前只限于个人,上市时及其后一直担任董事,在申请上市时,需持相关公司已发行股本的至少10%股权,且上市时投票权不得超过50%。不同投票权股份所附带的投票权不得超过普通股投票权的10倍。这类股份将在股份代号结尾加上“W”作为标识。

有市场意见认为,在同股不同权的安排下,美国的集体诉讼制度为小股东提供了制度上的保障,而这一点在香港则仍欠缺。对此,李小加回应表示:“集体诉讼不是万能药,(香港)并没有因为引入不同投票权架构而减少对投资者保护。事实上,香港的大量上市公司有大股东,包括家族、民企、国企股东等,由于先天的市场参与者结构因素,为了平衡,香港市场的规则从一开始就明确保护小股东的利益。”

集体诉讼是指可让多人针对同一被告人提出申索,以及在一宗讼案中一并裁定的法律程序。目前,美国及欧洲等地早已实行集体诉讼。香港法律改革委员会曾于2012年发表报告,建议香港采纳集体诉讼机制,但最终因阻力太大而遭搁置。

同时,李小加坦言,美国大部分上市公司并没有一个特别大的股东,美国并无采用同股不同权架构的公司涉及集体诉讼的案例,说明两者间并无必然联系。

对于吸引海外上市的大中华公司来香港作第二上市,这类公司必须至少达到100亿港元市值及10亿港元收益。针对的目标主要是创新产业公司, 需在纽交所、纳斯达克、伦交所等地上市,最近至少两个财年有良好的合规记录。

李小加透露,目前港交所已与不少在美国上市的中概股公司接触,对于这类公司而言,主要是在中国内地与香港市场之间做出选择,而“来港上市既可以享受本土市场(home market)的优势,亦可以享受香港资金进出自由等便利”。同时,上市规则修订的最后版本亦容许中概股以保密形式递交上市申请。

CDR并非与港交所竞争

随着内地不断加快开放的步伐,以中国预托证券(CDR)的形式另辟蹊径吸引海外“独角兽“回归已进入议事日程,引发内地与香港交易所之间争夺上市资源的讨论。

“内地推出CDR无疑将是很大的突破,但有关计划如果只是以小范围试点形式推出,对香港的影响将会有限。一旦内地大踏步开放,香港则需要做好思想准备。但内地在对外开放的过程中将会对香港市场带来巨大的外溢价值。”李小加表示。

然而,李小加坦言:“内地监管机构绝不是为了跟香港竞争而出台新规则,这之间绝非因果关系。说是为了与香港竞争的话,那是把监管机构的格局看得太低了,这是一件大事。”

市场人士认为,按照现有的门槛标准,仅有五大新经济龙头企业(百度、阿里、腾讯、京东及网易)能够以CDR的形式回归A股,相比之下,香港的上市门槛更为宽松,有望吸引全球的公司来港上市。

同时,花旗银行发表报告指出,内地发行CDR与港交所的“同股不同权”建议并非零和游戏,CDR受行业、市值限制,而“同股不同权”公司的市值及收入则低于发行CDR的要求,认为CDR发行与否不足以影响港交所。

此外,港交所亦会引入专家顾问委员会,协助审批生物科技公司上市申请。李小加表示,目前已大致有12至14人的委员会名单,另设同样规模的后备专家名单,现正作最后确认。他强调,专家只会为上市科、上市委员会就公司是否披露足够、技术水平等提供意见,并不会对个案申请进行审批,而港交所亦会为专家设置利益冲突制衡措施。

存款利率普遍上浮五成 中小银行开启揽储价格战
侯潇怡
本报记者 侯潇怡 深圳报道

临近月末,资金面引人关注。

4月24日,银行间流动性延续紧张态势,隔夜和七天资金尤为紧俏,其中,R001加权平均利率盘中最高达21%,R007加权平均利率6.1569%,最高18%。

银行间流动性趋紧,作为立行之本的存款增速始终难言乐观。据央行公布数据,一季度人民币存款增加5.06万亿元,同比多增77亿元,增速明显放缓。

4月11日,央行行长易纲在博鳌论坛提出推动利率市场改革后,12日,市场利率定价自律机制机构成员召开会议,讨论关于放开商业银行存款利率自律上限的事宜。随着利率市场化进程的持续推进,银行存款利率的上调已经逐渐付诸行动。

21世纪经济报道记者在调研多家银行后发现,近期大额存单利率上调较为普遍,存款利率上调刚开始。国有大行存款利率暂未调整,一般为基准利率上浮20%左右。从4月情况看,还有个别大行个别期限存款利率有下行趋势。

部分股份行也已开始上调存款利率,城商行、农商行、农信社等中小银行利率上浮较为普遍,且利率差异较大。股份行、城商行中,利率上浮幅度最高在50%左右。

国有大行按兵不动

4月24日,某国有大行华北某二级分行业务人士对21世纪经济报道记者表示,存款利率近期暂无调整,只有大额存单利率在上周刚刚上浮了5个百分点,目前大额存单较基准利率上浮45%。

某国有大行华南某分行业务人士对21世纪经济报道记者表示,国有大行并不会急于调高存款利率,毕竟还有较大的市场优势。他还认为,银行存款利率上调是必然趋势,但这个上调也不是无限制的。银行业的息差正在收窄,银行如果过度抬高利率,银行获利会受到很大损失。

从2017年银行年报披露数据分析,2017年银行存款规模分化严重。国有五大行住户存款余额达到32.14万亿元,占住户存款的比重为49.93%,如果再加上个人存款规模堪比国有大行的招商银行(2017年个人存款余额1.34万亿元),六家银行住户存款占比超过50%,且存款余额增速也较为平稳,在2.5%-4.9%之间,“价格战”的压力相对较小。

其他银行揽储能力和规模呈两极分化态势,个别城商行存款增速达60%,但也有个别股份行存款增速为负,如中信银行、民生银行。

21世纪经济报道记者了解到,股份行存款上浮比例继续上调。招商银行华南某二级分行业务人士告诉记者,近期分行上调了存款类产品利率,较基准上浮40%,之前为上浮35%。根据融360《2018年4月银行存款利率报告》,4月中信银行、恒丰银行一年期和两年期存款利率也有所上调。

在股份行中,存款利率水平最高的是兴业银行,三个月存款利率最高上浮54%,六个月、一年、两年期限利率均较基准上浮50%,处于行业较高水平。

中小行上浮五六成是常态

华南某农商行行长4月24日在接受21世纪经济报道记者采访时表示,在目前人民币存款增速持续下滑、银行揽储压力巨大的环境下,放开存款利率上限的效果可类比于加息,通过提升存款产品相对于货币基金和理财产品的竞争力,让银行更好地降低负债端压力。尤其是,中小银行吸储渠道有限,揽储压力更大,更倾向于采用更高利率吸引储户。

华东某城商行业务人士对21世纪经济报道记者表示,对于中小行来说,利率都是小事,关键是没有额度。所有项目都在排队,都是价高者得,大项目根本没有额度可以放款,所以大家也没有那么多项目可以做,目前最大的任务就是吸储。“无论是大额存单还是个人或者企业存款,都要。价格好商量,肯定是在继续上浮的。”他称。

融360在报告中指出,在其监测的28家城商行中,上海银行、南京银行上调存款利率,较基准利率最高上浮50%。

华中某农商行信贷业务人士对21世纪经济报道记者表示,对中小行来说,利率放开后,上浮50%-60%已经是常态。成本猛烈抬升只为了吸储会极大影响银行的获利,除非去投更高风险更高收益的项目,这是较为激进的做法,但不排除个别银行会打这种价格战,但这种情况应该不会成为常态。

业内也多认为无需过度担心存款利率抬升对整体银行经营与成本的影响。国信证券分析师王剑表示,银行的存款客户实际是分层的。议价地位高的客户,存款定价可能离自律上限较近,银行会用拉高利率的手段去拼抢这类客户。但全行业很大比例的存款是来自议价地位低的散客,稍微调整一下自律上限,不会导致整体存款的实际利率大幅上升。

二三线城市加价空间大

21世纪经济报道记者在调查采访中还发现,不同地域存款利率上涨情况并不相同。利率抬升主要集中在二三线城市,北京、深圳、上海等一线城市存款利率波动暂时不大。

某股份行华东某分行信贷业务人士对21世纪经济报道记者表示,这与不同地域的存款定价有关,一线城市的存款利率尤其是长期存款利率上浮程度本就较二三线城市更大,二三线城市利率调整有更大空间。

融360报告中指出,目前一线城市(北、上、广、深)的两年、三年、五年期定存利率分别比二三线城市高0.01、0.03和0.04个百分点。一线城市的揽储竞争更激烈,二三线城市储户的选择相对较少,所以银行在二三线城市的利率定价方面相对更有主动权。

但记者了解到,从2018年以来的情况看,二三线城市银行利率上调情况更多,尤其集中于二三线城市的国有银行,尤其中国银行、工商银行上调明显,多个二三线城市的中国银行都将2年期定期存款利率从上浮30%上调到40%。(编辑:杨志锦,如有建议或意见请联系:yangzj@21jingji.com)

十年期美债收益率突破3%关键位 为2014年来首次
姚瑶
本报记者 姚瑶 上海报道

导读

多数市场人士认为十年期美债收益率突破3%意义重大,将影响美国股市乃至全球经济。十年期美债收益率被视为许多金融工具的基准,比如抵押贷款的利率等。其收益率涨破3%,一方面这意味着更高的利率水平,企业的借贷成本将随之上涨,进而限制企业带给投资者的回报空间。另一方面还可能推高债务的违约率。

纽约时间4月24日美股开盘后不久,十年期美债收益率突破3%这一关键心理位置,为2014年1月以来首次。近几日,随着其收益率步步迫近3%,市场担心会由此触发全球金融市场的震荡。十年期美债收益率在今年一月份攀升了30个基点,并在二月份突破2.9%,当时触发了美国三大股指的回调,避险情绪还蔓延至了外围市场。

尽管因多家公司财报超预期,美股本交易日仅小幅高开,截至发稿,三大股指已转跌,道指微跌0.21%,标普500指数微跌0.06%,纳指跌0.42%。

主要因油价上涨而推升

国际油价近期持续上行并创出了三年多来的新高。截至4月24日,布伦特原油期货已连续六日上涨,一度突破了75美元/桶位置,达75.20美元/桶,为2014年11月27日以来的新高,相较其二月份创出的年内最低,涨幅超过了20%。WTI原油期货价格迫近70美元/桶位置,至4月24日截稿时,报68.81美元/桶。有分析指出,除了油价之外,中东局势和贸易摩擦引发的避险情绪的退散,也在一定程度上推动了长期美债收益率的上涨。

“石油价格上涨推高十年期美债收益率上行,我认为这并不是可持续的状况。就油价来看,从去年开始美国的活跃油井数量不断上涨,如果油价再上涨,那么会吸引更多美国页岩油生产商入场。假设油价进一步上行至80甚至85美元每桶,那么会吸引更多高成本的生产商入场,如此一来,即便OPEC还是维持减产、甚至进一步减产,供应端还是会给油价带来很大压力,我预计今年WTI油价在55-65美元/桶区间。考虑到油价的前景,预计接下来一段时间美债收益率会下降。另外,我们对于美债收益率上升不会过度忧虑,因为这更大程度上反映了市场对于美国经济的预期。” 摩根资产管理亚太区首席市场策略师许长泰4月24日对21世纪经济报道表示。

“美国现在的核心通胀水平是 1.6%,我们预计会逐步上行至2%甚至超过2%水平,也就是说美国名义GDP增速会加快,美债收益率上升也是合理的,另一方面美国财政赤字进一步扩大,这也意味着美债的供应会上升。另外还要注意美联储6月的议息会议,如果到时候2018年的加息中位数从三次升到四次,这也料将加快美债收益率的上行。我们的固收团队预测今年底之前,十年期美债收益率会上行至3%-3.5%。”许长泰说。

不过,他也指出,收益率并不会陡然上行,因为美债价格下跌到一定程度,会吸引养老金等机构入场,而这些需求会使得收益率上升的速度放缓。

“新债王”Jeffrey Gundlach对4月23日CNBC表示,一旦收益率明确地突破或者说收高于3%,交易员可能会因此更有信心押注利率进一步上行,收益率水平或更快上升。

“3%是一个关键的心理位置,如果出现明确突破3%的情况,那么这将再次引发市场对于持久加息的恐惧。”Fasanara Capital的负责人Francesco Filia对CNBC表示。

多数市场人士认为十年期美债3%对市场而言意义重大,将影响美国股市乃至全球经济。一方面这意味着更高的利率水平,企业的借贷成本将随之上涨,进而限制企业带给投资者的回报空间。另一方面,十年期美债也被视为许多金融工具的基准,比如抵押贷款,这意味着利息水平将上涨;另外,也可能将推高债务的违约率。

警惕美债收益率曲线倒挂的经济衰退信号

不过,在许长泰看来,现在还不到恐慌的时候,投资者只需“绑紧安全带”、不用“穿起救生衣”。“2017年的高回报低波动期已成过去,今年以来,随着各央行政策趋稳以及市场氛围回暖,市场波幅已回归正常。我们需要多元化的资产配置,这是安全带。宏观经济及企业基本面依然对风险资产有利,我们看好新兴市场及亚洲股票,看好新兴市场政府债(本地货币)及寻找机会增加高收益债。”许长泰说。

值得注意的是,在十年期美债收益率突破3%的同时,两年期美债收益率触及2.50%,为2008年9月以来首次,两者之间的差距已从2016年末的1.25%收窄至0.5%。

“很多投资者关注美国收益率曲线的情况,收益率曲线的倒挂(即十年期美债低于两年期美债收益率)往往是美国经济出现衰退的信号。收益率曲线的倒挂和标普500指数触顶之间往往存在时间差,从历史来看,最短三个月,最长19个月,平均或中位数在10-11个月左右。假如明天就出现曲线倒挂,这不意味着美国经济会立即开始衰退,也不意味着美股会即刻见顶,市场还有一段时间做调整,一般股市见顶后的3-5个月,经济开始衰退,从曲线倒挂到经济衰退可能会有一年多时间,也就是一个经济周期的第四阶段,那时才该拿出救生衣的时候。到那时,首先应提高投资组合中的债券比重,还要从企业债、新兴市场债转移到国债,股票的配置要从增长型转为防御型或高派息的股票。”许长泰说。


中国产业升级必须理顺房地产市场
日前,中国经济体制改革研究会副会长樊纲在被问到“年轻人该不该买房”时,给出“六个钱包”这一说法,引起舆论热议。按照他的建议,如果要结婚,夫妻上面的“六个钱包”都起作用的话,你的父母、爷爷奶奶、姥爷姥姥和你对象的父母、爷爷奶奶、姥爷姥姥,“六个钱包”能一起为你付首付,建议还是买房好。

这个说法引起争论的原因在于,中国的房价相对于普通人的年均收入太高了,以至于年轻人买房不得不接受父母的援助,而现在,光靠父母的财力可能已经不足以支付首付。这又引申出两个问题:其一,当年轻人买房不得不啃老的时候,这么多老人未来需要谁来养;其二,当一对夫妇买房需要耗用几个家庭的储蓄,中国消费增长潜力可能会变小。

不顾一切买房论暗含了一个前提,就是中国房价还会继续上涨,现在能上车就上,不能上车创造条件也要上。这与不久前另一位经济研究者所说的类似:现在买不起房你就多买两套,嫌贵几十年后你更买不起。

尽管房价已经过高,出台了各种调控措施,但是房价继续上涨压力仍然存在。数据显示, 2018年1-3月,全国300个城市共成交土地5632宗,同比增加19%: 成交面积24140万平方米,同比增加32%。其中,住宅用地(含住宅用地及包含住宅用地的综合性用地) 1664宗,同比增加9%: 成交面积8415万平方米,同比增加21%。而第一季度中国卖地收入1.3万亿,同比增长41.8%,地价继续攀升,抑制房价上涨的压力就越来越大。

中国各个城市房价相对于他们城市人均年收入,已经脱离合理空间。但是依然有上涨动力,于是出现了各种解释。预判房价继续上涨,这其实已经违背了时下宏观经济格局。2014年,经历多轮量化宽松政策后,美联储已经明确要实现“政策退出”。

与此同时,中国也恰恰在这个时机大力推动创新驱动发展战略,希望通过制造业转型升级实现高质量可持续发展。而这一战略的前提是,让市场在资源配置中起到决定性作用。长期以来,中国土地要素价格不断攀升,住房价格已经迫使一些人才从一线城市撤离。而一直以来,中国的创新资源主要聚集在一线城市。房地产价格持续上涨与创新发展以及为实体经济降低成本背道而驰,成为中国经济转型升级的一个隐患。

但是,更值得警惕的一个事实是,房地产持续上涨带来了资产投资聚焦在单一资产上,这导致了巨大的金融风险。而高房价降低了中国消费潜力,使得内需很难取代投资成为拉动经济增长的动力。过高的房价也抑制了城市人口生育的意愿,导致生育率不断创新低。

一个事实是,到2025年,中国老年人口总数将近3亿,到2035年,我国将有4亿老年人,也即每三个人中就有一个老年人,按照现在我国老龄化发展趋势,人口老龄化比例从20%提到30%只需20多年的时间,发展非常迅速。

如果现在不继续从严遏制房价可能的上涨势头,确保房地产市场健康平稳发展”。中国经济转型升级将在几年后同时遭遇老龄化与贫富差距扩大两大挑战,高房价形成的阻碍将导致未来几年转型缓慢,以至于,到全面老龄化之后,经济转型仍然未能竞全功,这会带来国家竞争力的下滑。事实上,日本现在的老龄化、少子化非常严重,但是,这还是在1990年初日本地产泡沫破裂基础上出现的,如果当初泡沫没有破裂,可能日本企业没有足够的动力投入研发以确保日本竞争力不会下降;如果当初泡沫没有破裂,日本年轻人更没有机会和动力拼搏,拒绝结婚生子以及啃老现象可能更严重。

让市场在资源配置当中起决定性作用,改变中国各种要素和资源的价格扭曲状况,才能让经济更有效率。目前中国亟需理顺房地产市场,降低房地产市场过度膨胀带来的资产泡沫和金融风险。目前房地产市场几乎影响全部制造业生产、服务业成本以及消费。最为关键的是,更影响了创新发展,大大增加了中国在老龄化时代来临之前,经济的转型升级压力。从2016年开始,中国政府已经连续出台措施,坚持“房子是用来住的,不是用来炒的”原则,不断推出房地产治理的长效机制,今年两会正式将征收房产税提上议事日程。但是所有的措施都需要时间,目前需要从趋势上扭转过去对房地产必然上涨的预期,这就需要更为直接的改革,比如更多的释放建设用地等,要从预期管理上遏制这一趋势。


政治局会议传递积极信号: 经济周期性态势好转 推动五大市场健康发展
李维;王晓
本报记者 李维 王晓 北京报道啊

重要市场的发展问题被高层关注。

4月23日,中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议提出,要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展,及时跟进监督,消除隐患。

值得一提的是,政治局会议上同时提出推动上述五大市场发展,此次之前尚无先例。这或意味着,维护上述主要市场的健康发展将成为今年经济工作的重点任务,事实上,今年以来管理层已经在上述市场中采取多项举措保证其健康发展;在业内人士看来,上述市场的平稳运行亦是实现经济稳中向好和结构转型的重要途径。

例如在股市方面,监管层一边着手推动股市支持创新型企业上市,驱动资本市场的供给侧结构性改革,另一边也在严格证监执法,整肃市场纪律;债市领域,发展结构性债券等市场建设在同步提速;而在楼市政策上,有关房地产市场的调控和对住房租赁市场建设的鼓励政策也在密集推进。

会议同时指出,今年以来,经济运行延续了稳中向好态势。结构调整对经济发展的支撑作用明显,供给侧结构性改革不断深化,新产业成长和传统产业转型升级态势良好,经济运行内在稳定性有效提升,质量效益保持较好水平,推动高质量发展取得良好开端。而据记者发现,上述五大市场的政策措施,也与这一定调相一致。

股债楼驱动“供改”

事实上,管理层推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展的思路已经埋藏在诸多政策细节中。

以年内的新股市场为例,管理层对于支持“四新”(新技术、新产业、新业态、新模式)企业上市以及CDR(中国存托凭证)机制的胎动,都被视为一种促进A股市场健康发展的重要表达。

今年3月底,证监会公告《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》,提出具有一定条件的境内外“四新企业”可以通过CDR或常规IPO模式实现A股上市。

在中信产业投资基金管理有限公司董事长兼CEO刘乐飞看来,CDR制度的推广实践将给中国资本市场带来积极变化。

“CDR制度在短期内体现了其灵活务实的一面,即在不修改《证券法》的前提下,打破了注册地在境外公司不能直接在A股上市的限制,缩短了新经济企业回归A股的时间。”刘乐飞表示,“这符合当前中国迫切要求资本市场加速支持产业升级、技术创新的宏观政策导向。”

在其看来,这一机制的引入也是资本市场供给侧结构性改革的一部分。

“CDR制度的引入及实践,是中国资本市场供给侧结构性改革的积极一步,也是中国资本市场进一步国际化的标志。”刘乐飞说。

在债市领域,在去杠杆、防风险的大势下,以资产支持证券(下称ABS)、可转债、可交换债为代表结构性债券的扩容则成为债市向前发展的重要脚注。

仅在2018年的3个多月内,具有资产出表的“降杠杆”效应的ABS就实现了高达千亿规模的增长。Wind数据显示,截至4月23日,银行间及交易所市场ABS规模已达2.82万亿元,其中1700亿均为2018年内所产生。

增长更加明显的则是可转债与可交换债。数据显示,年初可转债、可交换债余额分别为1225.53亿元和1827.87亿元;而截至4月23日,两项债券余额分别增长至1461亿元和2111.16亿元。

“上半年几乎每周都有可转债的上会项目,可见监管层正在力促可转债的发展。”一家中字头券商债券承销人士4月23日表示,“可转债、可交换债都是一种盘活存量的思路,实质是在微观层面以结构性债券的供给来替代信用债的融资需求,可以实现降低杠杆、化解风险的目的。”

“其实股市的CDR、债市的结构性债券都可以认为是通过供给新血液来推动市场发展的典型。”该债承人士坦言,“这也和当下供给侧结构性改革的大趋势相一致。”

事实上,供给侧结构性改革贯穿于房地产市场的调控与发展中。在坚持房地产市场宏观调控的基础上,管理层正在进一步推动住房租赁市场的建设。

“管理层正在支持房企在自持率上拼拿项目的能力。相对应的就是长租公寓等商业模式、融资方式正在被快速讨论。”龙头地产企业一位营销负责人4月23日表示,“这本身也会让楼市告别过去的粗放开发,而走向一个精细化运营的新时代。”

信贷、汇市趋稳

在信贷市场、外汇市场上,年内的健康发展趋势也较为明显。

4月23日,中国人民大学重阳金融研究院合作研究部主任刘英对21世纪经济报道记者表示,尽管信贷、股市、债市、汇市、楼市在表现形式上有所区分,但金融像水一样流动,一个市场的风险有可能连带其他市场出现风险,尤其在当前国际形势复杂、外部冲击风险点多,国内深化改革、加大对外开放的当下,要切实防范系统性金融风险,防止某一市场的风险带来多米诺效应。

据央行统计,2018年一季度末,金融机构人民币各项贷款余额125万亿元,同比增长12.8%;一季度增加4.9万亿元,同比多增6339亿元。受金融去杠杆影响,表外资金回归表内信贷,一季度对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的86.9%,同比高21.7个百分点。

而在信贷投向上,央行统计显示,企业部门本外币短期贷款及票据融资新增5607亿元,同比多增5873亿元,较好支持实体经济景气度回升。中长期贷款中,服务业平稳较快增长,高新技术制造业增速继续保持较高水平,而产能过剩行业信贷规模得到控制,3月末产能过剩行业中长期贷款余额同比下降1.7%。

刘英则表示,健康的融资环境下,应当发挥多层次资本市场作用,提升从股市、债市等直接融资市场比重,提高保险资金的运用,信贷占比应有所降低。而近期信贷比重有所上升是表外回归表内影响,是短期现象。

另一方面则是汇市的稳定运行。

“保持外汇市场均衡稳定水平十分重要。大起大落都担心。”刘英表示。

她指出,当前国际形势更加复杂,美国宣布加息、减税等政策等;而中国市场与全球的联动更为紧密,并在近期宣布加大对外开放力度,明确开放时间表,力度远超预期。

刘英指出,如果人民币出现大幅升值,对于本身利润就很薄的中国出口企业将是雪上加霜。中国经济增长速度和质量较好态势决定人民币稳中有升,但不能大幅升值。

此前,中国人民银行行长易纲在博鳌亚洲论坛上表示,目前外汇市场是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、实行有管理的浮动汇率制度。中国人民银行在过去的相当长一段时间内没有进行过外汇干预。并且目前的外汇市场可以很好地服务个人和企业,也可以让中国及外国公司方便地进行贸易和投资。“我认为未来外汇市场也会运行得更好。”(编辑:张星)

但不少金融机构对此持反对态度——当油价持续徘徊在70美元上方,将对美国经济增长构成负面压力,若油价触及80-100美元/桶,美国经济或将因高通胀面临衰退风险。

“特朗普之所以指责OPEC人为操纵油价,很大程度是因为他不想看到高油价对美国经济增长构成负面冲击。”道明证券(TD Securities)大宗商品策略主管Bart Melek4月26日表示。

德银分析师Alan Ruskin则发布最新报告表示,油价飙涨在抬高市场通胀预期同时,正悄然对美国国债收益率构成新冲击,进而影响更多资产类别的估值。具体而言,若美国国债实际收益率与通胀保值债券收益率(TIPS)保持正相关性,那么全球油价再上涨5美元,TIPS债券收益率还得再上涨10个基点,进一步推升10年期美债收益率稳定在3%上方。

“若美国10年期国债收益率保持在3%以上,则意味着美国股市将遭遇新的下跌压力。若美国金融市场因此出现泡沫破裂迹象,美联储是否鉴于通胀率上涨预期而提速加息步伐,存在着较大不确定性。”他指出,这势必影响其他国家央行跟进收紧货币政策的步伐。(编辑:林虹)

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